驱动切换与行业格局转变
[摘要]疫情下的股市基本面：
安信策略
二季度上市公司利润正增长：意料之外还是情理之中？
今年受疫情影响，一季度全部A股上市公司归属母公司净利润同比负增长17.68%，营收同比负增长2.84%。上市公司半年报最近披露完毕，从单季度的角度来看，2020年二季度单季度全部A股（剔除金融石油石化）归属母公司净利润同比恢复正增长9.06%，营收同比增长则达6.79%，创业板营收二季度单季度更高达40.32%。
我们认为二季度单季恢复正增长，首要得益于在高质量发展理念下宏观层面在总供给端的支持。在今年一季度遭受疫情的严重冲击下，宏观层面遵循高质量发展理念，从总供给端入手，二季度积极推动复工复产，重点强调保企业、稳就业，尽可能确保企业正常生产经营秩序才是营收及利润增速单季度转正首要的支撑因素。
其次，总供给端保企业的大力扶持使得在二季度费用率出现较为明显下行。可以看到的是今年以来，为缓解企业经营压力，“降成本”成为政策主要发力点，大规模减税降费、降低企业用电、用地及租金成本等惠企政策陆续落地，有效降低了企业成本费用。
疫情后的增长格局：科技行业将在未来1-2年内占优
在年初的策略报告中，我们提出参考SARS疫情期间，从疫情影响周期的角度来看，科技行业负面效应消退较快，科技板块基本面率先走出疫情影响。而从本次疫情影响来看，高科技制造业领域的快速增长所代表的“高质量修复”成为本轮经济复苏中最鲜明的特征。
从最新的数据来看，7月份高技术制造业利润同比增长36.5%，增速比6月份加快27.5个百分点，拉动全部规模以上工业利润增长5.2个百分点。我们认为在进入以科技驱动的经济周期中，科技行业基本面将在未来1-2年内占优。
后市研判：下半年A股基本面将进一步抬升
正如上文提到，二季度推动A股基本面回升的核心因素是在高质量发展理念下宏观层面在总供给端的支持。对于后续A股基本面来说，推动其进一步抬升的核心因素则来自于经济复苏下总需求的扩张，三季度资产周转率的止跌回升最为关键。目前，我们可以看到的是8月份反映需求的中国制造业采购经理指数(PMI)为51%，连续6个月站在50%的荣枯线上方，伴随着7月生产价格指数（PPI）探底回升至-2.4%以及工业企业库存数据进一步回落至7.4%，这说明消费弱于生产的状况正在好转，经济总量数据正在从供给端向需求端过渡，信心进一步恢复，总需求正在逐步扩张。这也与当前提出“以国内循环为主、国际国内互促的双循环发展新格局”不谋而合。
就三季度来看，由于PMI指数的恢复相对领先于PPI指数，我们推断三季度PPI指数大概率有望迎来阶段性回升，进而带动上市公司净利率抬升。同时，在从总供给扩张向总需求扩张的趋势中，资产周转率止跌回升将成三季度A股盈利增长最为关键的驱动因素。
哪些行业及细分值得关注？
从业绩增速贡献的层面来看，2020年二季度，全部A股盈利贡献主要来自科技成长行业和部分中游制造业，盈利贡献排名前五的行业为通信、医药生物、公用事业、机械设备和农林牧渔。
从业绩增长的角度来看，医药、必需消费和科技板块业绩占优，周期性行业也出现景气细分行业，主要在化工以及机械（工程机械和工业机器人）和电气设备（光伏、高低压设备、电源设备）等周期成长型领域。
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