A股历史底部启示录
[摘要]当前可借鉴的历史是2012年
自2000年以来，A股市场的底部区间一共出现过3次，分别是2005年6月6日的998.23点、2008年10月28日的1664.93点和2013年6月25日的1849.65点。本文将对这三次市场底部形成的原因进行剖析，希望对投资者接下来的股票配置起到帮助。
2005年指数见底主要源自企业盈利改善和流动性宽松。2005年国民经济相比2004年有所复苏，GDP年增速为9.9%，略高于2004年水平9.5%，实现了平稳较快增长。2005年3月17日超额存款准备金利率下调后，市场利率走低，流动性充足。此外受全球经济复苏影响，外需改善出口大增，贸易顺差带来外汇流入，推动基础货币增加。
2008年指数见底主要源自风险偏好提升。2008年受全球金融危机影响，外需急剧下滑，经济下行风险加大。下半年央行多次降息降准，货币政策持续宽松。为应对全球金融危机，决策层推出稳增长“国十条”以扩大内需，提出4万亿元投资计划。通过房地产与基建项目直接刺激水泥、有色、钢铁、煤炭等行业盈利预期改善，推动A股触底反弹。这一轮市场见底主要是在宏观经济走弱的环境下，通过大力度的政策持续宽松，推动市场情绪，从而带动指数走出底部。
2013年指数见底主要源自风险偏好提升和企业盈利改善。
2013年虽然宏观经济增速趋缓，但是上市公司层面盈利较2012年呈现改善。央行货币政策整体偏紧，资金面持续紧张，但针对小微企业呈现结构性调整。国务院办公厅发布《关于金融支持小微企业发展的实施意见》，对小微企业实施定向宽松。政策方面，国家加大对新兴产业支持力度，同时积极推进多层次资阳江市场体系的顶层制度设计，鼓励创业创新。
从历史上看，A股在底部会有一些共同特征。3轮市场见底，A股在每次底部区间都出现了明显的估值底。我们来看A股的平均市盈率与市净率，2005年6月市盈率21.49倍，市净率1.73倍；2008年10月市盈率15.94倍，市净率2.16倍；2013年6月市盈率27.81倍，市净率2.45倍。而当前市盈率29.01倍，市净率2.82倍，已经接近13年底部区间水平。
成交量萎缩也是A股进入底部区域的重要特征，也即所谓的“地量出地价”。从全部A股换手率看，2005年6月最低仅0.89%，2008年10月最低为1.25%，2013年6月最低为1.55%。当前换手率为1.50%，已经低于2013年6月时水平。
强势股补跌也是市场见底的重要信号。前期相对大盘取得超额收益的强势股，在市场探底后期跌幅明显，往往跑输大盘。近期的白酒、医药板块补跌正是呈现这一特征。
目前从估值、投资者情绪、市场特征等多个维度看，我们认为A股市场基本具备了底部区域的特征。
通过对三轮市场底部区域的复盘，我们认为当前市场与2012年有诸多相似之处。市场经过长期调整，前期利空逐步得到消化，整体估值与盈利已经趋于匹配，但风险偏好仍然处于低位。虽然指数仍在不断夯实底部，但是部分景气向上，确定性较强的行业逐步呈现向上趋势，伴随风险偏好的逐步修复，部分低估值行业也有望走出一波估值修复行情。
市场底部应该买什么？
我们从行业层面对于三轮市场见底进行复盘，在每轮历史大底，引领市场走出底部的都是当时成长性预期高，确定性强的行业。如2005年的银行，2008年的建材、电气设备，2013年的科技、传媒等。当前市场可能正处在一个风险偏好的阶段性低点，过度纠结于市场底部的绝对低点意义已经不大，未来有望伴随着补短板推进和新经济景气展开以成长为核心的结构性行情。
曾广航
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