反弹如期开启 仍需控制预期
[摘要]■ 安信策略
PPI、社融好于预期，经济良好复苏
2月PPI同比超预期，显示上游盈利情况良好。受疫情冲击后，在复工复产推进和国际油价上行的推动作用下，PPI同比自2020年5月以来触底回升，于2021年1月转正。2月，在国际多类大宗商品持续走高的推动下，PPI同比超预期上行，增速达1.7%，在高基数影响下较1月大幅回升1.4个百分点，但PPI环比增速相对1月略有放缓，主要受煤炭价格下滑和生活资料拖累。结合安信宏观组的预测，后期PPI预计将继续处于回升通道。
信贷周期未来下行速度仍是关键。2020年，为应对疫情冲击，央行于1月末出台3000亿专项再贷款政策支持抗疫物资生产企业；2月，超预期投放1.7万亿元流动性，引导公开市场操作中标利率下行10个基点，而后MLF和LPR也随之下行。3-4月，央行连续定向降准，下调政策利率，使得公开市场操作中标利率、MLF及LPR再次下降20个基点。2-4月抗疫期间，央行通过降息降准、出台再贷款再贴现政策等措施加大金融机构贷款投放力度，防范金融风险，促进经济复苏。自5月开始，随着经济加快复苏，货币政策便逐步回归常态，M2于4-6月迎来11.1%的高点后逐步下行。目前，信贷周期也已处在下行通道，社融存量同比增速于10月达到13.7%的高位后开始回落，但未来下行速度是关键。
本周市场如期出现企稳反弹
首先，美债收益率上行趋势有望趋缓，美股对美债市场的利空反应也有趋于钝化，例如，周五10年期美债收益率再创新高1.63%，纳指一度下跌1.73%，但最后收跌0.58%，道琼斯指数则创新高，收涨0.90%，达到32778.64，这对稳定A股市场风险偏好有积极信号意义。
其次，国内当前基本面组合并未出现明显恶化，前期调整幅度较大的抱团“核心资产”股票作为一个整体看，其自身当前基本面并无出现问题的逻辑与迹象，市场对其一季报整体依然具有信心，后续或将演绎一季报预期带来的反弹行情。
最后，虽然核心资产股票之前相对估值处于历史高位，但经过春节后的调整，A股估值极端分化情况已经大幅收敛，已经开始接近历史均值水平，在这个位置进一步推进核心资产调整需要较大新增外部动力。春节后，“核心资产”等机构抱团品种回调较大，反映机构抱团“核心资产”的Wind“茅指数”，春节后最高下跌约21%，同时很多中小市值和低估值股票却获得了一定的涨幅，估值分化情况已经快速收敛。我们用来反映A股估值分化情况的安信策略A股估值分化指数近期快速下滑，目前已经降至23%，已经开始接近过去十年均值水平。
因此，我们认为市场在急速杀跌之后，短期具备一些整固反弹的需求与条件。
中期挑战仍然存在
在中期角度美债收益率上行对A股估值将产生压制的趋势还看不到逆转，同时美国经济复苏有望推动美元重新走强，而国内权益类新基金发行在核心资产大幅调整后可能趋缓，A股微观流动性也将面临调整。
另一方面，在当前欧美发达国家金融市场高位运行等背景下，政策层最近的一些表态也体现了对金融资产泡沫的担忧和加强金融防风险的重视。今年政策基调仍是“不急转弯”，但预计“转弯”是趋势，刺激政策逐步退出是趋势，去年的信用周期见顶回落也是趋势，未来一个阶段需要关注的是信用周期下行速度幅度。
从基本面的角度来看。等到国内经济的“填坑”基本完成之后，经济增长无论是同比还是环比增速大概率也都趋于回落，而海外大宗商品价格的快速上涨等输入性通胀对中国有关行业成本端及毛利率构成压力的问题可能会引起市场更多关注。
因此，未来一个阶段，综合判断，我们认为A股依然处于重心下移阶段，处于长牛中的调整期，整个操作策略应该战略上以防御为主，战术上短期适度把握反弹，要利用反弹调整仓位和结构。
安信证券阳江分公司高级投资顾问 曾广航S1450615110003
安信证券阳江安宁路营业部
地址：阳江市安宁路398号安信大厦 一、二层 咨询电话：3200055 3200066
安信证券阳春兴华路营业部
地址：阳春市兴华南路89号碧桂园中兴华府a17-19号 咨询电话：8877026 8877013
安信证券阳江阳西营业部
地址：阳西县新城十六区西湖北路77、79号 咨询电话：5898280
安信证券阳江东门南路营业部
地址：阳江市东门南路388号阳光马德里花园13幢12、13号商铺
客服热线：0662-6661081
免责声明：本栏目所有观点仅代表分析师个人看法，不代表本报及安信证券阳江营业部观点，亦不构成投资的依据。据此入市，风险自担。股市有风险，入市需谨慎。
官方网站：www.essence.com.cn
手机证券：3g.essence.com.cn
全国客服：95517
深圳席位：A 271800 B 227399
上海席位：A 21908B 90015
新闻推荐
阳春市人民医院加快升级建设