短期多一分耐心 中期又是布局期
安信策略
基本面组合好于预期，但风险偏好修复需要时间与契机
从7月中旬以来，市场迟迟未能向上突破，创业板指数更是出现明显调整，由于今年A股机构重仓股收益显著，投资者担心流动性收紧开启估值收缩，随着机构重仓股进入调整，市场再次陷入对牛市结束的担忧中。
我们认为，复苏牛的核心逻辑“全球流动性宽松”“中国复苏趋势占优”“A股配置吸引力占优”并未被破坏，市场过于担心国内流动性边际微调，实际上未来收紧空间有限，近期一些基本面趋势不变的行业龙头估值也已出现了一定程度的调整，未来估值没有持续大幅收缩的基础，市场核心逻辑将回归盈利增长。
首先，货币政策拐点不等于市场拐点。如果货币政策适度微调，盈利持续改善，市场依然可以维持上行趋势。例如2015-2018年美股。包括2019年4月国内宽信用政策微调，市场在快速回撤后震荡向上趋势并未改变。
其次，影响今年全球股市估值扩张的重要因素是全球流动性宽松，核心是美联储货币政策走向，目前也看不到出现实质收紧。美联储宣布采用“灵活形式的平均通胀目标制”新策略，表明其认为未来通胀上行可能是充满反复的，本质是劳动力市场实质性修复需要时间，一旦财政刺激计划不能持续通过，失业者实际上缺乏持续消费力，美国经济也就缺乏持续通胀上行基础。
最后，在国内经济回到潜在产出水平之前，国内货币政策也只会边际微调，不会扭转经济与盈利上行趋势。如果后续政策出现部分投资者担心的过度收紧，则后续也会出现再宽松的过程。
市场显著降温，北上流出趋缓
近期市场显著降温，上周A股强势个股数量占比70.7%，环比上一周大幅下降8.2个百分点；创业板强势个股数量占比85.1%，环比上一周大幅下降9.1个百分点。
一个相对积极信号是，上周在美股继续调整的同时，北上资金仅净流出5.8亿元，或显示外资对A股信心有所恢复，净流出规模大幅减少。
总结
总的来说，受市场对流动性收紧的担忧及机构对今年收益积累较高个股进行调仓的影响，近期A股市场出现调整；尤其在美国大选前，市场担心不确定性，有风险偏好降低的倾向，预计短期仍有反复。
但我们认为，A股牛市没有结束，当前阶段属于牛市中的震荡整固期。首先长期看，在经济转型和资产配置的长期逻辑支持下，我们认为A股各领域龙头公司处于估值中枢上行通道。
中期看，“复苏牛”三大核心逻辑“全球流动性宽松”“中国复苏趋势占优”“A股配置吸引力占优”仍然未被破坏；国内流动性边际微调但未来收紧空间有限，近期一些基本面趋势不变的行业龙头估值也出现了一定程度的调整，未来估值没有持续大幅收缩的基础，市场核心逻辑将回归盈利增长。
短期，市场受风险偏好影响较大，投资者需要多一分耐心。下一阶段，投资者可以主要观察一些事件的落地和兑现，其也可能成为A股风险偏好企稳回升的催化因素。包括9月15日的美国对华为制裁断供结果明朗、10月份五中全会的召开与“十四五”规划纲要、11月3日美国大选结果落地等。
我们认为A股市场的风险偏好修复可能需要一些时间和外部事件催化，短期投资者需多一分耐心。但从中期逻辑盈利面与流动性组合看，预计A股进一步调整空间有限，这个阶段的震荡调整期也可以认为是提供逢低布局的机遇期，建议先立足于中短期顺周期逻辑，再兼顾中长期大循环背景，在调整中逐步布局估值合理，景气上行的方向，如白酒、苹果产业链、旅游、影视、汽车、家电等可选消费，军工等内需科技，机械、化工等行业中的周期成长等。
安信证券阳江分公司高级投资顾问 曾广航S1450615110003
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