年初行情不慌不躁
对于市场期待的春季躁动，我们更倾向于“不慌不躁”。
不慌在于，今年初市场环境依然偏有利，除了当前经济企稳、政策基调偏暖之外，我们对年初信贷投放也抱积极预期。历史上看，在市场预期利率下行的环境下，商业银行往往会在年初加快信贷投放，形成年初冲信贷的局面，市场流动性维持阶段性充裕。
不躁在于，春季行情的幅度大小，和上一年市场涨幅负相关，由于2019年市场整体呈现较强涨幅，四季度也没有出现明显调整，当前市场逻辑线索主要在于经济短期好于悲观预期，该线索想象空间有限，如果没有特别新增逻辑，大概率2020年春季行情的幅度有限。因此我们认为目前不适合以“躁动”为基调前提对待市场，而是应该以精耕细作的态度去选择行业和公司。
从结构上看，历年春季行情的主线都有所不同。2009年春季行情主要围绕四万亿计划展开；2011年是来自周期品补库推动的周期行情；2012年是来自货币政策和房地产政策双宽松；2013年是来自新型城镇化等主题政策的推动；2014-2015年牛市期间，自贸区，“一带一路”，“互联网+”等相关主题均取得了较为明显的相对收益；2016-2017年，供给侧改革和新能源产业政策推进周期品涨幅居前；2018年在金融去杠杆，行业集中度提升背景下，白马股成为春季行情主角；2019年，在流动性宽松，市场风险偏好修复背景下呈现普涨格局。从目前市场环境看，并没有强烈主线，相对来说经济短期好于悲观预期算是重要线索。
同时，春季行情往往并非全年主线，例如无论是2011年、2012、2013年的周期股躁动、还是2018年的金融地产股躁动、最后都出现了股价调整，也并非当年市场主线。
结论
我们认为提前启动的“春季行情”中，周期股仍存在超跌反弹的空间，战术上可以适度参与。但长期来看，地产投资未来仍有下行压力，周期股景气反转存在空间与持续性制约。科技和消费仍是确定性更强的机会，部分子行业和股票偏高的估值可以被成长性所消化，长期建议继续在科技和消费的中期主线中寻找性价比较优品种和新的子行业机会。
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