五大因素叠加 股市表现最差
[摘要]2018年股市为何不堪回首？
编者按
每逢岁末年初，人们都要回望来时路，展望新的一年。就资阳江市场而言，毕竟过去一年的过程与结果都太特殊、太少见，而新的一年又有太多且太大的不确定因素，所以便格外值得总结和探讨。为此，金融理财专栏采写一组稿件，力求对2018年的资阳江市场进行总结，尝试对2019年的股市趋势做个预判，但愿能为股市投资者提供有用的参考。
■ 本报记者/张志清
回顾2018年的金融市场表现，从区域空间看，无论发达市场还是新兴市场，无论国际市场还是国内市场，都是大跌；从行业领域看，股市开启比惨模式，石油期货上演高台跳水，基金让基民成为“饥民”，数字货币全面崩盘，就连楼市也寒潮连连……
对于其中A股市场的盘点，我们采访了安信证券阳江安宁路营业部高级投顾曾广航，他既用“沉闷”“惨淡”来描述现象，又对背后的原因进行了分析。
市场表现：堪称A股史上最差的一年
已经有专业媒体将去年A股市场表现判定为仅次于2008年的历史第二差，其依据是2018年沪指全年下跌24.59%，远低于2008年的65.39%。对此，曾广航表示异议，他认为单单是从股指角度看并不准确，要从多角度综合看，去年才是A股史上最差的一年。
从投资者收益与损失角度来讲，2008年的全年跌幅虽然很大，但一直表现为波动走势，总是包含着结构性机会，其中在当年4月、9月还有过两次较大幅度反弹，对投资者特别是短线盘感好的投资者而言，是有挽回损失甚至获取收益的机会的。但2018年除了1月因以金融股为主的大盘权重股上涨而保持上涨之外，从1月底到12月底，A股几大指数一直呈连续下跌态势，中途极少有像样的反弹，几乎未给投资者留出操作获利的机会。
另外，2008年尚未推出融资融券业务，也就是投资者都未加杠杆操作，损失只在其投入的本金额度之内，而2018年“两融”业务均已开办数年，很多加杠杆的投资者就屡遭券商强制平仓，损失也就特别惨重。
从上市公司角度看，2008年的股市大幅下跌并未显著影响公司的经营和管理，因为当时上市公司股东质押的比例并不高，而2018年情况则不同，很多上市公司都有大额的股权质押，部分上市公司控股股东的质押比例甚至处于满押的状态，当股市持续下跌时，大面积质押个股受到了严重冲击，也就容易发生股权质押的流动性危机，容易导致金融机构的损失、上市公司易主、经营不稳定等一系列严重的后果，所以管理层不得不在10月出面喊话，要求各方力量组织真金白银为上市公司纾解股权质押困局。
从作为股票交易平台的证券公司的角度看，也是2018年受伤更重。2008年因为结构性机会一直存在，市场的交投还是比较活跃的，所以券商的日子还不是很差的。但2018年则出现了罕见的情况：全年两市总成交额创下近四年新低，其中尤其是沪指单日成交竟然有12次跌破千亿，这可是在股市已经扩容到3500家的情况下发生的。
背后原因：金融去杠杆是首因
对2018年股市构成冲击的因素较多，曾广航认为是这些因素叠加才产生如此严重影响，他按冲击程度的降序排列分析了其中五大因素。
一是金融去杠杆。从2008年“4万亿”开始，央行基础货币的大量投放，使2007年到2017年M2增加了3.25倍，2013年又有影子银行的兴起，从而导致了自2016年开始不得不持续且强力推进的金融去杠杆。此举最直观明显的影响是，关闭影子银行通道使企业融资渠道收窄，上市公司走上股权质押融资之路，当股价下跌到强制平仓线时，强平卖盘与恐慌性抛盘共同对股市构成打压。
二是中美贸易摩擦。其影响从2018年3月23号开始显现，但最初投资者对其影响程度的估计是不足的，认为只是双方打打口水战，所以股市在短暂下跌后又出现了小幅反弹。但5月份之后，大家开始认识到问题的严重性，到了10月份，投资者对中美贸易摩擦又走向了过分解读的另一个极端，在股市连续下跌之后，每当有什么风吹草动，市场便过度反应大幅下挫。
三是居民杠杆总水平达到历史高位，对消费形成压制。消费股本是熊市中的防御性品种，但去年这些股票的防御能力却是差强人意。因为2015至2017年这轮房价上涨使居民过多加杠杆买楼，过高的负债使居民在其他商品的消费上变得有心无力，直接体现就是去年汽车销量出现连续数月的明显负增长，社会消费品零售总额增幅也创下历史低位，这些都导致消费类上市公司业绩下滑。
四是上市公司业绩原因。总体看，A股上市公司盈利增速的顶峰出现在2017年一季度前后，2018年开始逐步下滑，但2018年第三季度起，却普遍呈现加速下滑的态势，这对股市构成了明显的冲击。具体看，一方面，从供给侧结构性改革中获益的周期性公司随着此轮改革红利边际效应递减，其业绩和股价便在大涨之后出现回落；另一方面，在2015年并购高峰期形成的并购题材公司，都于2018年进入业绩承诺兑现年，由于经济下行，其中很多公司因未达到当初承诺的业绩出现了商誉减值，也对股价构成大的冲击，这是最近两个月股指下跌的重要原因。
五是外围股市异常波动对A股的拖累。其中尤其是具有全球影响力的美国股市，先后在去年第一季度、第四季度出现大跌，对A股构成持续的负面影响。
积极因素：惨淡A股市场仍有几道曙光
2018年A股市场表现虽差，但好在还有一些积极因素，可以让投资者对股市不致于完全绝望。
一是外资看好中国股市。虽然A股去年表现较差，但是数据显示，2018年经沪港通、深港通流入的北向资金累计达2492.18亿元，较2017年增长约47%，创历史纪录。具体来看，只有在2月份和10月份北向资金出现净流出情况，其余月份均是净流入。加上因明晟纳入A股被动配置而流入的外资，全年流入A股的外资总量更是高达3360亿元人民币。这表明外资对中国股票当下投资价值的认可，以及对中国股市和经济未来走势的看好。
二是股权质押危机这一A股市场的最大地雷正在安全有序地排除，为根本上避免这一问题重现，管理层在2018年年底对政策进行了调整，金融去杠杆的力度有所减小，正朝着稳杠杆的方向转变，同时，管理层为包括上市公司在内的企业射出了缓解融资难的“三支箭”，即在信贷投放、债券发行、股权融资三方面给予特别支持。
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