新兴市场危机？ A股投资者要有自信力
■ 安信策略
进入8月份以来，美元持续升值，部分新兴市场如土耳其、印度等国的汇率出现快速下跌，市场担心新兴市场股市和汇市出现危机，但我们认为目前没有足够依据认为其将蔓延升级并最终对中国金融市场构成较大影响。
土耳其危机的三重原因
我们认为，土耳其此次危机爆发源自经济沉疴痼疾、政策应对失当、对美关系紧张三重原因共同发力。首先，土耳其长期依赖投资拉动经济增长而不重视对外贸易的模式，带来的持续贸易逆差导致了其国际融资结构的失衡，外债持续流入增大金融风险，而外汇储备不足使得抗风险能力孱弱。其次，面对经济沉疴和风险的累积，土耳其的政策应对失当，对央行独立性的干预和迟缓加息应对加剧了人们的担忧。最后，对美关系恶化进一步催化了危机的产生。其他新兴经济体要同时集齐三重危机因素并不容易。
土耳其危机对中国有何影响？
由于中土经贸往来规模相对较小，我们认为风险从贸易途径传导的影响极其有限，需要关注其通过金融途径传导到中国的可能。这其中，风险传导到欧洲银行，导致欧元贬值，美元被动升值是对中国金融市场产生影响的主要潜在途径，引发新兴市场国家货币动荡并导致港币走弱是次要潜在传递途径。
对于新兴市场国家而言，美元趋势性走强是其经济金融体系脆弱度的试金石，外债水平低，外汇储备充足的中国与土耳其等国存在显著差别，也有足够的能力应对土耳其危机对新兴经济体的冲击。
A股投资者当前需要有自信力
我们认为应该理性看待A股市场，目前从政策、资金、市场特征、投资者情绪及估值多个维度看，我们认为A股市场基本具备了底部区域的特征。例如估值方面，当前A股平均市盈率29.01倍，市净率2.82倍，已经接近2013年底部区间的水平。政策方面，前期发布的稳增长财政和货币政策、央行资管新规、决策层部署发挥财政金融政策支持扩内需、发改委《2018年降低企业杠杆率工作要点》等，均表明短期政策改善信号明确。
此外，从近期一系列消息及数据中，我们也看到了中国的产业升级在不断取得进步。不久前，中芯国际集成电路制造有限公司发布2018年第二季度财报，其中销售额8.9亿美元，较2017年同期增加18.6%，维持较高速增长。更重要的是，其公布在14纳米鳍式场效应晶体管技术开发上获得重大进展，即将进入量产阶段，标志着我国企业在追赶全球半导体龙头的过程中又迈进了重要一步。从这个侧面我们可以相信，中国的高科技企业及工程师们有能力推动中国产业升级，从而形成新的经济增长动力。
当然，当前中国经济面临新老动能切换带来的增速下降压力、美国加息带来全球金融市场波动、中美贸易摩擦以及投资者信心不足等负面因素，依然会对市场构成压力，指数绝对低点难以预测。但市场在接近底部的区域其实已经进入可投资阶段，这个时点位置再执着于悲观情绪意义不大。我们认为，A股投资者当前需要有自信力，经济整体稳定，科技强国战略坚定不移推进，新经济持续崛起是未来可以预期的宏观与政策背景。
总的来说，我们认为伴随金融数据的持续改善，国企改革提速，四中全会预期，未来市场风险偏好有望逐步修复。当前市场对中期配置资金价值体现。外资持续流入，上市公司频频展开回购。同时场内机构预期普遍较低，强势股开始补跌，市场呈现熊市后期特征，向下空间有限。未来有望伴随着补短板推进和新经济景气展开以成长为核心的结构性行情。方向重点关注新科技、新消费和新服务领域，包括云计算、航空装备、5G、半导体、医疗、新能源汽车等，配置上重视中报业绩趋势向上和超预期的公司。主题关注自贸区、国企改革等。
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