一季报往后看，A股基本面轨迹与最优解
[摘要]安信策略
2020年全年全A归母净利润累计同比正增长2.94%，营收累计同比增长2.48%，ROE上升至8.52%，营收和利润实现疫情以来首次双正增长，这意味着A股整体已经完成了疫情冲击下的业绩填坑。此外，2021Q1全A归母净利润同比大幅增长53.83%，营收同比增长30.61%。考虑低基数效应后，归母净利润同比2019Q1年化增长率为8.57%，全A（非）年化更是达到15%的水平，充分验证了我们此前反复强调的A股基本面强大的韧性。
2020年A股ROE提升同时受周转率和净利率驱动，我们认为后续资产周转率的驱动将更为重要且持续。2021Q1全A/全A（非金融石油石化）口径下ROE分别为9.28%/8.71%，2020年全A/全A（非）口径下ROE分别为8.52%/8.00%，2021Q1相较2020全年提升0.76pct/0.71pct。盈利能力的改善主要源于销售净利率和资产周转率的同时拉动，2021Q1全A（非）口径下的销售净利率（TTM）及资产周转率均已恢复甚至超过疫情之前的水平，说明需求端持续恢复。A股的资产周转率自Q3止跌回升已逐渐明显，全A（非）口径下总资产周转率从2020H1的57.60%回升至2021Q1的61.78%，A股制造业口径下总资产周转率从2020H1的69.73%回升至2021Q1的76.01%，企业的经营效率在不断提升，成为A股ROE回升极为重要支撑。
在此，我们进一步提出：从年化增长的视角来看，A股基本面高位很有可能不在一季度，资产周转率的持续性上行将使得ROE（TTM）高位延后至明年上半年，年化盈利增速的高位也随之延后，或有可能在今年二季度才出现。结构上，我们认为：第一，要重视PPI-CPI链条，景气传导在后续将逐步向CPI链条转移；第二，“制造业回归”中先进制造的景气趋势将进一步上升。结合此前我们的研究成果，新能源（车）产业链和军工产业链依然是今年A股的景气主线，二季度应该优先关注电子（半导体等）、疫后修复板块（零售）、医药（生物制药、检测与疫苗生产相关医疗器械）、地产后周期（消费建材、家电）和汽车。
一般而言，在经济复苏阶段，以中证500/中证1000为代表的中小市值群体呈现更高的盈利增速弹性和更强的边际改善动能，在本次一季报中得到验证。从沪深300、中证500及中证1000的历史营收、净利润同比增速表现来看，在2016-2017年的经济复苏期，相较沪深300而言，中证500/中证1000确实具有明显较高的盈利弹性；而从最新的一季报数据来看，中证500/中证1000归母净利润相比2019年年化收益率达9.5%、19.3%，相比2020年改善幅度达19pct、28pct，而沪深300归母净利润相比2019年年化收益率则为7.0%，改善幅度仅为6.5pct。从历史盈利能力表现来看，在经济上行期（2016-2017、2020Q4-2021Q1）中证500/中证1000的ROE（TTM）、销售净利润（TTM）及总资产周转率（TTM）均具有更高的向上弹性。不难得出，中小企业对于需求转好的边际变化更为敏感，具备更强的边际改善动能。客观而言，虽然中小市值群体具备较强的边际修复动力，但并不代表其基本面成色可以与大企业媲美。因此，我们维持此前的判断，配置中小市值企业重在个股深度价值的挖掘，整体层面并未较核心资产有明显的性价比。
后续基本面预判：我们认为后续资产周转率的驱动将更为重要且持续，这点与2016-2018年颇为类似，ROE的高位大概率是在明年上半年。因此，我们重申2021年资产周转率是理解和把握 “制造业回归”的重要切入口。同时，从年化增长的视角来看，A股基本面高位很有可能不在一季度，资产周转率的持续性上行将驱动ROE（TTM）进一步上行，景气正在持续扩散，年化盈利增速的高位或有可能在今年二季度才出现。
安信证券阳江分公司高级投资顾问
李祖亮S1450612020043
安信证券股份有限公司阳江分公司
地址：阳江市江城区东风三路123号东汇城2幢16楼1601-1611房咨询电话：0662-3200055
安信证券阳春兴华路营业部
地址：阳春市兴华南路89号碧桂园中兴华府a17-19号 咨询电话：8877026 8877013
安信证券阳江阳西营业部
地址：阳西县新城十六区西湖北路77、79号 咨询电话：5898280
安信证券阳江东门南路营业部
地址：阳江市东门南路388号阳光马德里花园13幢12、13号商铺客服热线：0662-6661081
免责声明：本栏目所有观点仅代表分析师个人看法，不代表本报及安信证券阳江营业部观点，亦不构成投资的依据。据此入市，风险自担。股市有风险，入市需谨慎。
官方网站：www.essence.com.cn
手机证券：3g.essence.com.cn
全国客服：95517
深圳席位：A 271800 B 227399
上海席位：A 21908B 90015
新闻推荐
市民疑毒蛇藏屋报警