焦点从一季报超预期转向通胀超预期
[摘要]■ 安信策略
一季报预告即将披露完毕
2021年A股一季报业绩预告将在下周进入密集披露期，于4月15日前披露完毕。这也意味着一季报行情即将步入尾声。整体而言，2021年一季报A股呈现恢复性高增长，上中游行业业绩增长相对好于下游行业，制造业景气获得持续验证。而另一方面，对于部分“核心资产”以及白酒板块相关公司，由于此前对于一季度业绩增长预期较高，目前都出现了业绩兑现行情。而对于少数业绩“爆雷”白马龙头，在业绩预告披露后出现了股价跌停的情况。
从目前披露的年报数据来看，2020年全A（非金融石油石化）增速（含业绩预告和业绩快报，合并披露率约为81.43%）约为19.76%，2020年A股盈利有机会实现正增长。同时，从目前已披露一季报业绩预告来看，预喜率接近95%，普遍呈现恢复性高增长的态势，全年来看，A股整体盈利增长预计回升至15%左右，剔除金融后预计回升至20%左右，趋势受基数效应影响呈现前高后低的特征。
从目前已经披露一季报业绩预告来看，上中游行业业绩增长相对好于下游行业，制造业景气获得持续验证。具体而言，制造业领域延续了去年的高景气趋势，在军工、电新、汽车及零部件、造纸等行业，一季报预告业绩持续高增长进一步验证了我们在去年率先市场提出的“制造业回归”的观点。其中，军工和电新领域业绩无疑是今年最为确定的景气主线，预计业绩仍将持续兑现。同时，从去年四季度开始，上中游原材料领域随着PPI的回升出现明显修复，有色（铜、铝）、化工行业在2021年一季报业绩预告中依然进一步呈现高景气趋势，尤其化工，在锂电化学品、膜材料、有机硅、化肥、电子化学品、橡胶等各细分领域均呈现高增长遍地开花的格局。此外，一个显著的变化是钢铁和煤炭等黑色领域在一季度业绩呈现了明显的修复，这点可以在1-2月工业企业数据中得到验证。相对而言，目前下游行业业绩增长相对较弱，必需消费强于可选消费，商贸零售领域改善最为明显，食品饮料基本面依然强势。
未来一阶段关注通胀超预期
中国3月通胀数据出炉，CPI同比0.4%符合我们的预期，前值为-0.2%。中国3月PPI同比上涨4.4%，涨幅为2018年7月来最大，大幅超过市场预期，前值为1.7%。
PPI同比和环比的加速上行主要是由于基数效应和上游大宗商品涨价所共同导致的。从环比来看，PPI环比大幅上升1.6%创历史新高，PPI生产资料环比上升2%是主要拉动项。其中原材料工业环比上升3.9%，石油开采、石油加工、化工、黑色金属冶炼、有色金属冶炼是贡献了主要上涨动能。从原因来看，全球经济共振复苏带来的大宗商品需求扩张和中国环保要求下黑色金属、海外疫情下有色金属供给双双收缩，两方面因素共同推升了大宗商品价格在3月的上涨。未来两个月，预计全球经济有望加速复苏，并将带来庞大需求，同时受基数效应影响，PPI同比大概率将继续上行。PPI环比有望继续正增长但可能难以保持3月的高位，大宗商品价格或将出现分化：受粗钢限产的影响，钢铁价格仍有上行空间，而铜价在未来几个月将受到需求确认和产能扩张的双重考验，从长期看面临压力。总的来说，二季度通胀很可能成为经济热点话题，5-6月通胀压力最大。
从CPI来看，同比增速为0.4%，其中核心CPI同比上升0.3%，显示出服务业企稳回升。而猪价下跌导致食品项形成拖累，由于3-4月猪肉进入传统淡季，生猪出栏持续上升，近期猪肉价格呈现加速下跌的走势，预计未来几个月都将对CPI形成较大压制。因此，短期来看CPI层面的通胀压力不大。
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