弱势反复，伺机而动
[摘要]■ 安信策略
关注国内经济复苏能否超预期
近期中国披露的今年1-2月主要经济数据显示，中国经济依然处于持续良好的复苏进程当中。为了剔除去年低基数对数据造成的扰动，我们将今年的数据与2019年1-2月进行比较，并算出近两年的平均增速作为观察当前经济实际情况的指标。结果表明：
中国1-2月全国固定资产投资（不含农户）45236亿元，同比增长35.0%；比2019年同期增长3.5%，两年平均增速为1.7%。社会消费品零售总额同比增33.8%，预期增31.7%，比2019年同期增长6.4%，两年平均增速为3.2%。其中，除汽车以外的消费品零售额，两年平均增长2.9%。规模以上工业增加值同比实际增长35.1%，预期增31.3%；比2019年同期增长16.9%，两年平均增长8.1%。
总的来说，由于受到去年底疫情反弹和提前批专项债下达时间相比往年略晚的影响，1-2月投资增速不及预期，但2月2.43%的环比增速仍然体现出了固定资产投资的修复力度。同时，出口和社零数据在剔除了基数效应后依然显现出了较快的修复水平，工业增加值数据则体现了制造业和外需的强劲表现。
当前国内基本面组合良好，但部分行业、公司仍有降估值的压力。从利率的角度来说，10年期国债收益率早已升至去年疫情前的水平。但从估值的角度来说，沪深300当前PE(TTM)为15.44倍，PB为1.68倍，均显著高于疫情前的水平，在当前利率稳定甚至可能缓步上行的背景下，市场需要通过股价调整或盈利超预期来实现估值的回归。
外部潜在利空因素浮现，但无需过度恐慌
近期一系列外部潜在利空如：美联储不再延长对银行补充杠杆率（SLR）的减免政策，新兴市场国家出现加息潮，欧洲疫情反复为全球经济复苏蒙上了阴影，乃至市场担心中美关系出现新的波澜等，但我们认为，这些海外利空对A股的实质影响有限，且许多已经在市场预期之内，对市场影响也将呈现边际减弱，A股投资者可以关注但无需过度恐慌。
美国时间3月19日，美联储表示，补充杠杆率（SLR）的减免措施将于3月31日到期，而且不再延续。补充杠杆率（SLR）是美联储针对商业银行的资本充足率指标。2008年金融危机之后，美联储修改了SLR相关规定，对美国的大型银行额外杠杆施加限制，以防范银行系统风险。2020年4月1日，美联储等监管机构暂时修改规定，允许存款机构在计算SLR时可以不包括美国国债和准备金，从而便于他们购买美债，并大幅降低美国大型银行的资本充足率指标考核压力。因此，让美国大型银行大量购入美债成为SLR减免措施的主要政策效果，而当该减免措施到期未能延续时，为美国大型银行需要补充一级资本或压降其他类型风险资产（例如美债、信贷等）以满足SLR对资本充足率的要求。
我们预计这将导致美国国债收益率曲线的进一步陡峭化。截至3月19日收盘，美国10年期国债收益率已经升至1.74%，而当前时点正值美国财政部“开闸放水”削减TGA账户余额，存款机构吸纳的存款现金激增之时，市场对短端美债需求大增，最终出现了短端美债利率大跌，隔夜一般抵押品回购利率跌至负值的情况出现。
新兴经济体加息潮，市场压力上升
近日，多国央行先后公布利率决议。美、英、日等主要发达经济体“鸽”声依旧，继续维持超低利率水平不变，巴西、土耳其、俄罗斯三大央行则被迫率先加息。与通胀压力较小的发达经济体不同的是，新兴经济体尽管面临着疫情依然严重、经济脆弱、债务负担沉重等问题，但由于美债收益率近期加速上行，其央行不得不通过加息来应对资本外流、遏制本币贬值和高通胀压力。
巴西、土耳其、俄罗斯开启了新兴市场国家加息潮的序幕，我们预计未来还会有更多新兴经济体出于稳固本国货币或遏制通胀的考虑被迫加息。这也将导致这些新兴经济体的经济部门融资条件过早收紧，令复苏之路更加曲折。
安信证券阳江分公司高级投资顾问 曾广航S1450615110003
安信证券阳江安宁路营业部
地址：阳江市安宁路398号安信大厦 一、二层 咨询电话：3200055 3200066
安信证券阳春兴华路营业部
地址：阳春市兴华南路89号碧桂园中兴华府a17-19号 咨询电话：8877026 8877013
安信证券阳江阳西营业部
地址：阳西县新城十六区西湖北路77、79号 咨询电话：5898280
安信证券阳江东门南路营业部
地址：阳江市东门南路388号阳光马德里花园13幢12、13号商铺
客服热线：0662-6661081
免责声明：本栏目所有观点仅代表分析师个人看法，不代表本报及安信证券阳江营业部观点，亦不构成投资的依据。据此入市，风险自担。股市有风险，入市需谨慎。
官方网站：www.essence.com.cn
手机证券：3g.essence.com.cn
全国客服：95517
深圳席位：A 271800 B 227399
上海席位：A 21908B 90015
新闻推荐
■ 安信策略