坚定信心 把握布局机遇
[摘要]安信策略
流动性收紧的冲击已过去
上周银行间市场资金面异常紧张，流动性的收紧也同时传导至A股，引发A股的全面回调。市场资金面收紧的主要原因是什么？“缺水”情形还会持续吗？又会如何影响A股？
近期央行在公开市场上逐步回笼基础货币，可能有避免造成资金面过度宽松、抑制机构过度加杠杆行为的意图。张背后的因素，我们认为有四方面：1、央行公开市场操作可能有避免造成资金面过度宽松、防止资金空转、抑制机构过度加杠杆的行为。2、控制1月信贷投放，由于当前信贷需求旺盛，预计1月信贷投放规模较大，不利于今年稳控宏观杠杆率的总体要求，因此需要适度调节流动性，引导银行将信贷规模控制在合意水平。3、央行公告称“临近月末财政支出大幅增加”，但财政支持实际投放的时点与央行预计存在错位，成为此次流动性收紧的技术性原因。4、由于12月以来人民币升值预期较强，企业结汇意愿强烈，银行人民币超储被消耗，成为冲击流动性的短期因素。
我们认为，投资者无需过度担忧后续流动性环境，当前经济金融环境下政策定调依然是“不急转弯”，短端利率维持异常高位必定使得影响传导至长端，利率高企不利于实体经济修复。其次，随着春节临近，季节性资金需求上升，预计央行将适当释放流动性维持市场稳定。最后，中美利差再次扩大将加剧人民币升值压力，不利于形成人民币汇率双向波动预期。我们预计很快流动性环境将恢复至合理充裕水平。
流动性对A股的影响
既看宏观更重微观
流动性对权益资产的定价具有重要意义，一般来说流动性收紧则资产价格大概率下跌，反之则上涨。具体而言，我们可以将流动性细分为短期与长期、宏观与微观、总量与结构，其对A股的影响各有不同。
从短期看，银行间市场的短端利率的异常上升，也即“钱荒”往往会对A股市场造成短期的打击，例如2013年6月的钱荒，引发市场对于货币政策转向担忧时对A股冲击更大。
除了宏观流动性，更重要的是A股自身的流动性（也即微观流动性），我们也对A股增量资金、IPO、解禁情况进行了长期跟踪。对近期而言，1月新发权益基金预计已超4850亿元，全月预计将超5000亿，创单月发行历史新高。同时2月还有大批明星基金经理产品待发，A股市场微观流动性依旧宽裕。
布局高景气行业
“制造业回归”持续验证
截至1月31日，全A（含科创板）共2386家上市公司发布了2020年年报业绩预告，整体披露率为56.91%。其中，全A预喜率高于预忧率，预喜率为56.48%，预忧率42.81%，中小创明显高于主板，说明传统板块分化现象依然较为严重。从目前已披露年度预告来看，我们预计2020年四季度A股基本面将进一步抬升，全年盈利有机会实现正增长。
从目前已经披露的年报业绩预告来看，机械、有色、化工、军工、电新、医药等行业全年盈利增长明显，预告业绩高增长群体主要集中在机械、医药、化工、电子、电气设备等领域，大致延续三季报的增长分布和格局，也验证了我们此前报告中提出的“制造业回归”观点。
总结
首先，我们认为投资者不宜过度担忧流动性收紧，当前经济金融环境“不急转弯”的基调没有改变，前期过于乐观的流动性预期修正之后，政策层不会继续收紧。
其次，我们认为微观流动性将对A股产生更直接的影响，1月权益类新基金的发行预计将达5000亿，2月待发明星基金产品同样不少，这些增量资金的建仓需求将对市场提供支持。
最后，由于流动性和风险偏好的季节效应，历史上A股在春节前往往较为弱势，节后则经常出现“开门红”行情。
我们建议节前积极布局三大方向：一是年报业绩呈现高景气的行业，二是业绩优秀、逻辑清晰、估值合理，适合新基金建仓的白马龙头。三是有望受益于疫情好转迎来复苏的行业。行业重点关注：食品饮料、医药、家电、军工、化工、银行等。
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