资金南下补配港股不改A股春季行情
[摘要]安信策略
南下资金汹涌背景下的A股
近期大量资金通过“港股通”渠道南下配置港股，有投资者将南下资金大量流入港股视作A股估值太贵的标志；但我们认为南下资金汹涌的主要原因，是香港市场投资者结构、估值体系的改变和内地权益市场流动性的溢出。而A股市场目前充裕的流动性意味着A股行情不会在近期结束。
从历史上看，类似的A股处于阶段性高位、南下资金大量流入港股、恒生中国企业指数快速上涨的时间段共有三次：（1）2015年3月30日-4月17日，恒生国企指数短期上涨近28%；（2）2017年12月29日-2018年2月6日，恒生国企指数短期上涨近18%；（3）2020年12月23日至今，恒生国企指数短期上涨近15%。
当前的资金流动状态与2015年4月更为接近，即大量权益类基金发行使得A股流动性较为充裕（2015年的增量资金主要来自杠杆资金和散户涌入），由此产生了流动性的溢出，港股的一些优质资产便受益于这一影响“水涨船高”，在短期内估值获得极大提升。
资金南下重在补配港股核心资产
资金南下买什么？如果资金是因为港股更加便宜而大举南下，那么理论上将会重点配置绝对估值和相对A股估值都更为便宜的金融地产板块；但从近期的资金流向看，流入最多的公司包括腾讯、美团、中芯国际、小米等资讯科技业的公司。可见本次资金南下并非因为港股便宜，也并未因为概念炒作集中流向某些个股，当前南下资金的投资逻辑更多在于配置在港股上市、具有增长潜力的中国核心资产。
公募配置港股的趋势与挑战
过去公募基金对港股的配置比例不高，也未将港股作为主流投资品种。但随着中美关系的缓和、香港社会治理的改善、港交所的改革和中概股的回顾，“港股通”正受到越来越多机构投资者的重视。当前，许多公募基金一改过去对港股的低配态度，正着力于将港股的配置比例提升至合理的水平，并重点配置港股核心优质赛道的龙头公司。未来，公募基金是否还会继续增配港股资产，能否应对以下三大挑战尤为关键：（1）中美关系是否会再度紧张、香港的社会治理能否持续向好；（2）港股散户比例低，外资机构占据主导地位，且熟练应用卖空、股指期货、期权等多种衍生品和交易规则，内地机构能否适应这样的市场环境；（3）港股流动性同时受中美影响，中美任何一个地方流动性出现危机都有可能对港股市场造成较大冲击，这需要内地投资者学习适应。
因此，我们认为当前南下资金大量流入港股，更多是对此前低配港股的补偿和当前A股流动性的溢出，这一过程持续的时间可能不会太长。而后续进一步提升对港股的配置则需要A股的投资者对港股的交易规则、公司基本面、流动性情况有更多的了解和熟悉。
总结
南下资金大举流入港股反映的是内地权益市场流动性的溢出和香港市场风险偏好的改善。对港股来说，南下资金的大举涌入重在补配港股核心资产，对这一过程持续的时间可能不会太长。对A股来说，南下资金属于流动性的“溢出”而非“失血”，A股的后续行情更多的取决于自身流动性环境的变化，当下充裕的流动性环境依然足以支持春季行情持续。
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