继续把握顺周期的主逻辑及未来演化

[摘要]安信策略

顺周期当前主逻辑：全球复苏预期、供给受限逻辑以及自身行业周期

中国经济持续复苏，景气持续扩散，虽然市场对基建投资乃至房地产投资持续性存疑，但更大的图景是全球有望进入后疫情时代，同时一些行业的供给存在受限逻辑，另一些行业自身上行周期持续性也有望强于整体经济。

哪些行业在顺周期中能够持续受益？我们认为，关键是要寻找不仅仅是受益于“后疫情时代”需求修复（至疫情前）逻辑，更要寻找有着自身的库存和产业周期，需求有望复苏至超越疫情前水平，另一方面也有供给端逻辑，尤其是新冠疫情实际上也加大了对一些行业资本存量的冲击和导致相关产能的退出。

近期我们陆续观察到了一些工业品和大宗商品价格的上涨，例如钛白粉、苯乙烯、光伏玻璃、铜、铝等，这些行业中多数存在供给端偏紧压力，新冠疫情实际上加大了对资本存量的冲击和产能的退出，而需求端看，它们往往都与汽车、家电、光伏等景气度较高的制造业有关，这些行业往往有着自身的库存和产业周期，其需求上行景气持续度有望跨越明年一季度之后。

顺周期下金融板块的机会

金融股行情更多是补涨和估值修复行情，是宏观环境上的中国经济与利率回升最终会体现到银行、保险等板块基本面，其整体持续性和空间未必很大，但在短期预计行情仍将有所延续。

银行股本身就是属于后周期板块，往往需要经济复苏进程深化到一定的阶段，获得充分的确认之后才开始体现到股价的变化之上。央行最新数据显示，三季度一般贷款利率已经触底回升，银监会数据也显示三季度大型商业银行净息差企稳，股份制商业银行净息差率先回升。我们认为随着贷款利率进入上行通道，投资者将对净息差更加乐观，银行有望进入业绩反转期。

保险行业目前已经进入业绩持续改善期：从资产端来看，长端利率持续维持较高水平，10年期国债收益率达3.30%，10年期国开债收益率近3.75%，基于对经济判断，市场预期未来仍有望继续小幅上行。较高的长端利率有利于保险资金配置长久期债券锁定长期回报以增厚收益。从负债端来看，中国平安与中国太保均非常重视本轮开门红，并已经提早开启。保费同比增速有望在去年低基数下迎来显著改善。

最后，年末高风险偏好资金流出和机构年底锁定收益可能是造成金融板块拉升和高估值板块下跌的主要原因。今年10月下旬以来的市场表现同样体现了这样的季节效应。当前银行和非银板块估值偏低，且今年前三个季度整体涨幅不大，是机构季末调仓时较好的增配品种。

需要担心明年社融收紧吗？

在经历了2020年疫情对经济的冲击和政府“财政+货币”政策组合拳后，市场对2021年经济刺激政策的退出已经形成了一定的预期。本周央行发布的《2020年第三季度中国货币政策执行报告》指出：把好货币供应总闸门，保持广义货币供应量和社会融资规模增速同反映潜在产出的名义国内生产总值增速基本匹配。为未来的货币政策提供了明确的指引；我们认为当前的政策信号表明明年全年社融仍将维持高位，收缩节奏较为平滑，并充分满足实体经济的融资需求。信用收缩产生的影响在短期内难以影响A股行情。

总结

总的来说，我们认为市场依然处于震荡向上的格局中，复苏深化、流动性预期的稳定和疫苗预期下A股有望迎来跨年行情。这个阶段建议围绕顺周期主线，把市场的调整作为应该把握的机会。行业上重点关注景气持续性强的方向，有着全球复苏预期、供给受限逻辑以及自身行业周期的行业：汽车（包括新能源汽车）、白电、化工、有色、半导体、军工、保险、银行、券商等。

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