透视科技成长行情：轨迹、逻辑与差异
[摘要]安信策略
机构持股仓位，没达极致情况
从近十年公募基金等主流机构持仓变化来看，科技成长与消费成为市场最偏好的两种风格，一定程度上呈现出“此消彼长”的特征。具体而言，2012年主动型基金对于消费股偏好有加，当年三季度消费股仓位达到了45.90%，而2012年底随着塑化剂事件的发酵以及中央八项规定，消费抱团出现松动，成长风格开始获得连续大幅加仓，由2012年底8.23%提升至2013年三季度的25.82%，三个季度共提升17.59%，随后成长风格开始不断攀升直到2015年四季度达到峰值。从2016年开始，由于创业板商誉暴雷风险开始显现，成长风格仓位下滑明显，随之而来的“消费升级”“漂亮50”以及“消费型经济”浪潮展开，消费风格又开始重新受到青睐，在2019年二季度消费达到峰值47.52%。仓位见顶之后，2019年三季度开始在以“消费电子”“云”“5G”为首的新基建推动下，主动型基金已开始连续两个季度加仓成长板块，由17.28%上升至23.07%，而消费仓位则由47.52%下滑至43.73%。从近十年的风格仓位变化中，我们可以看到除了周期仓位在2016-2017年供给侧改革推动下短暂提升外，基本在科技成长和消费之间轮动，一定程度上呈现出“此消彼长”的特征。
就当前而言，从2019年四季度开始，主动型基金重仓股配置中科技成长行业（电子、通信、计算机、传媒、国防军工）总仓位提升到22.41%，相对较高是事实，但目前还没有达到极致情况。
后续是否加仓，取决业绩兑现
站在当前角度，科技成长行业相对其他板块较高仓位已经是不争的事实，科技成长静态估值偏高则成为不争事实当中的核心争议。那么，后续是否还能够继续加仓成为当前投资者关心的重要问题？我们认为，短期来看科技成长将由估值驱动逐步转向基本面驱动，动态来看业绩的增长可消化当前静态偏高的估值，核心在于有基本面支撑的优质科技成长公司。
同时，我们预计2020年创业板指数利润增速预计将在25%左右，对应2020年动态市盈率将在35-40倍左右。因此，就当前市场而言，我们认为市场不会再过度追捧题材股，机会将主要以优质成长股为主，更加关注基本面：一季报，今年景气及中长期空间，中期而言“科技主线”并未发生变化，建议继续关注医药、传媒、通信、计算机、电子。
看中期，“新基建”推动相关产业链景气提升
中期来看，新基建成为多地政府2020年重点工作方向，将推动科技相关产业链景气提升。年初至今，多地的2020年政府工作报告在基建投资方向更加偏向“新基建”领域。
随着我国经济从高速增长转变为高质量发展阶段，地方政府以消费和有效投资带动各行业均衡发展、全面升级已成为必然路径，但是传统基建的边际投资收益有所下降，而新基建代表经济转型升级方向，市场潜力巨大，有助于推动经济新旧动能转换并具有投资拉动效应。
看长期，科技创新景气驱动经济景气
需要再次强调的是，重视并理解“高质量发展”将成为影响未来分析判断和投资决策的核心因素。我们认为在高质量发展阶段，科技创新景气将驱动经济景气，科技成长行业基本面将迎来趋势性向好。
从2015开始，大数据、云计算、物联网、5G、人工智能等一系列科技供给侧成果开始陆续涌现出来，催生了新一波的全球科技浪潮，尤其是以5G为标志的科技革命已经落地并开始不断向下游发展。这使得我们不能在以前的思维模式中去理解成长行业的业绩表现，例如“经济不好，成长行业就一定会差”等终将成为过去式。一个明显的迹象是，从2017年至今科技行业已逐步逆势成为我国GDP增长的第二大动力。
此外，此前证监会发布资产重组新规，创业板借壳政策正式松绑。此次修改意见释放了放宽重组上市的利好，结合2018年9月以来的一系列相关政策，市场已基本确定政策宽松趋势，这将有助于成长公司外延增速的回升。
因此，我们判断，本轮科技股的行情还远未到结束的时候，该主题将继续是未来一段时间的市场主线。
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