短期利好有限 长期意义重大
[摘要]资本市场根本大法“焕然一新”，新《证券法》如何解读，影响几何？
全国人大常委会审议通过新修订的《证券法》的消息发布快一个月了，但投资者关于修法的讨论仍是热度不减，因为毕竟是资阳江市场的根本大法，并且是全面系统的重大修改。其重点与意义何在，对市场的影响又有多大？记者就此采访安信证券阳江营业部高级投顾曾广航。
“修改幅度确实很大，可以说让《证券法》‘焕然一新’。”曾广航说，这次修法看点很多，意义很大，但从他们了解的情况看，投资者关注点集中于三大方面：全面注册制、投资者保护、对股市影响。
本报记者/张志清
注册制会让更多低质企业割韭菜？
新《证券法》精简了证券发行条件，将发行股票应当“具有持续盈利能力”的要求，改为“具有持续经营能力”，且强化了发行过程中的信息披露。这些修改是对证券发行制度做的系统性完善，充分体现了注册制改革的决心与方向。通俗地讲，就是要全面推行注册制。
去年新设科创板并试行注册制时，就有不少投资者认为，在注册制度下上市的企业盈利能力良莠不全，不确定性较大，因此蕴含了较高的风险，股价波动巨大。过去风险承受能力较低的投资者不去投资科创板，还可以在沪深主板、中小板、创业板里精选个股。如今，明确了全面推行注册制，普通散户还有哪片市场可以投资？
“全面推行注册制不是立即推行注册制。”曾广航说，注册制的推进是循序渐进的过程，不同的板块、证券品种需要分步实施，目前市场普遍预计将先从创业板开始推行。另外，从科创板的成功实践看，对企业特别是代表新兴经济的初创型企业而言，注册制极大地便利了企业上市融资，对投资者而言，注册制本身并不排斥散户，但对投资者的风险承受能力、投资素养提出了更高的要求。
全面推行注册制是否意味着股市扩容加快？是否会出现大量低质企业上市“收割”韭菜的现象？
不必太过于担心股市扩容问题。2019年IPO融资总量达2533亿元，同比增长83%，其中科创板自2019年7月上市以来，全年总共有70家成功上市，融资总额为824亿元。随着科创板发行节奏的正常化，预计今年IPO融资总量仍超2500亿元，但同比增速预计大幅放缓。而注册制在让企业上市变得更容易的同时，未来也会让企业退市节奏加快，所以股市总容量不会无限膨胀，股市不会因IPO“抽血”而受冲击。至于被劣质企业“割韭菜”的问题，曾广航认为，新《证券法》非常重视在“便利企业融资”和“保护投资者”之间保持平衡，只要投资者顺应资阳江市场发展大势，切实提升自己的投资水平、风控能力，就未必是被收割的对象。
有投资者保护专章投资就赚钱？
新《证券法》设投资者保护专章，作出了许多颇有亮点的制度安排。包括建立上市公司股东权利代为行使征集制度；完善上市公司现金分红制度等。尤其值得称道的是，为适应注册制改革探索了证券民事诉讼制度，规定投资者保护机构可以作为诉讼代表人，按照“明示退出”“默示加入”的诉讼原则，依法为受害投资者提起民事损害赔偿诉讼。
投资者保护条款在新《证券法》里无处不在，并不仅仅体现在投资者保护专章里。譬如，这次修法新设的信息披露专章便可看成投资者保护的又一专章，因为企业上市存在巨大的信息不对称性，是投资者“被割韭菜”的最大隐患，所以强化信息披露对于投资者来说是最重要的保护。还有对上市公司、中介机构等资阳江市场主体违规操作的严管重罚规定，也被市场给予“不再只是‘罚酒三杯’”的好评，这也是对市场处弱势方的投资者尤其是散户的保护。
“这次修法强化的是对投资者合法权益的保护，但绝不是投资结果的保障。”曾广航举例说，比如投资者保护专章完善了上市公司现金分红制度，但如果投资者买的公司不具备分红能力也是白搭；信息披露专章要求信息披露做到简洁明了、通俗易懂、真实客观、准确完整，这样更有利于投资者做出自己认为的正确决策，但需要注意，信息披露只负责真实、准确、完整，但能否从公开信息中捕捉到有用的信息并对企业未来的发展战略做出精准的研判，就要考验投资者的功力了。
《证券法》修改之后股指往哪个方向走？
这次《证券法》修改之后，对股市指数的影响是向上还是向下？曾广航认为，《证券法》毕竟是资阳江市场的根本大法，并且是做了全面重大修改，因此，其意义不局限于眼前，其影响必定是十分深远的。其长期意义主要体现在三个词汇上：市场化、法治化、国际化。
从操作层面讲，要看到投资者结构将从目前的散户为主较快向机构为主转变，结合金融扩大开放，今后的机构为主是包括境内、境外的合格机构投资者。作为散户的投资者必须认识到，这将是市场淘汰的结果，自己如果要继续参与股市投资，必须在投资能力提升上狠下功夫，既要把握宏观经济大势，分析中观行业趋势，透视微观个股走势，还要敏锐感知政策变动。概括地说，股市投资难度将变得更大，建议有志立足股市的投资者，收缩战线，集中精力弄懂一两个行业或者一两种类别的股票，不要企图吃尽股市里所有的机遇。对于没有精力深度研究股市而又想分享资阳江市场改革发展红利的人，建议转向权益基金投资。
从修法对股市的短期影响看，市场普遍认为利好金融股。有人统计发现，在《证券法》实施的20年时间里，已经历过2004年、2013年、2014年的三次修正，其后市场表现是，非银金融行业的季度涨幅分别达13.42%、13.67%和44.51%，还经历过2005年的一次修订，其后市场表现是，银行以23.62%、非银金融以22.73%在所有行业中季度涨幅排名前三。需要注意的是，上面的样本相对过小且具有一定的时代偶然性，因此并不能作为过硬的参考。
本次修法已经过去20多天，银行和非银金融个股的市场表现暂时并不特别抢眼，倒是科技股、周期股表现突出。从注册制改革将促进更多新经济企业上市融资，从而激发券商投行业务活力的角度看，后续券商龙头股可能更值得期待。
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