短期有积极因素

A股三季报好于预期 MSCI扩容在即

上市公司三季报已在10月底完成披露， 从数据上看，初步断定二季度已经是当前阶段A股盈利的底部区域，三季度企业盈利迎来弱复苏，2019年三季度全A股净利润累计增长7.26%。更重要的是，我们看到上市公司三季度投入资本回报率（ROIC）的进一步扩张，三季度相关指标的数值为0.91，环比二季度的0.30继续扩大，显示企业扩大生产经营变得更加有利可图。

从板块层面来看，三季度成长板块业绩呈现出明显的逆周期特征，创业板单季度净利润同比增长21.21%，比二季度明显修复，符合此前我们提出创业板年内业绩逐季改善的预判；而主板业绩则在三季度出现小幅下滑，三季度单季净利润同比增速5.52%，比二季度的5.93%小幅下降。从行业层面来看，三季度单季A股盈利贡献的主要来源在电子、食饮、家电、农林牧渔、商贸零售、建材等行业。

11月MSCI又迎年内第3次扩容，本次扩容将把指数中的所有中国大盘A股纳入因子从15%增加至 20%，同时将中国中盘A股的纳入因子也从零一步提升至20%，因此本次扩容幅度是今年最大的，这一调整将在 11 月 26 日收盘时实施，27 日正式生效。一般来说，除了少量被动型资金在 MSCI 调整生效前一日收盘时实施调仓外，更多的主动型资金更倾向于在调整生效前一段时间进行布局。

经济企稳尚不能确认 CPI 数据不可忽视

对于经济是否企稳，我们认为除了市场关注的去年基数或者工业品库存情况，更应关注需求端是否有企稳回升的动能。

10月31日，统计局公布数据显示10月制造业采购经理指数（PMI）为 49.3%，较上月下降0.5 个百分点，创今年二季度以来最低水平。值得注意的是，10月份制造业从业人员指数上升0.3个百分点至 47.3%，这是就业指标连续第二个月回升，显示各项稳就业政策效力逐渐显现。这意味着当前环境下，虽然经济增速企稳尚不能确认，但就业平稳可能更容易实现，从这个角度看政策加码的必要性有限。

另一方面，美联储可能进入阶段性的货币政策观察期。上周美联储如期降息，但美联储主席鲍威尔在新闻发布会上表示，只要经济状况保持在目前的水平，那么美联储在未来就不太可能继续降息。

国内来看，当前猪肉价格超预期上行推动居民消费价格指数（CPI）数据高企，市场也在关注其将在多大程度上影响货币政策，本月公布的三季度央行货币政策报告将对市场预期产生较大影响。

受猪瘟疫情等因素影响，7月以来猪价明显上行，在鲜菜和鲜果价格明显下行的背景下猪价的快速上涨仍把9月CPI推升至3。10月的数据显示猪价仍在上涨，甚至有所加速，引发了市场对未来CPI的担忧，市场也会对未来一个阶段货币政策相关的表态和操作高度敏感。

后记

总的来说，我们认为短期市场存在一些积极因素，例如MSCI扩容带来增量资金预期和中美有望签署第一阶段经贸协议预期（带动汇率预期）等因素对近期市场将带来一些提振因素。但从更宏观层面考察，猪肉价格超预期上涨带来的影响不可忽视，加之当前阶段经济企稳尚需确认，接近年底投资者风险偏好趋于落袋为安，当前盈利兑现并不充分。因此我们认为，这个阶段即使产生反弹，其持续度与空间可能会低于市场预期。

我们对中长期经济新旧动能转换趋势以及流动性状态依然抱乐观预期，A股市场的中长期趋势没有逆转。行业重点关注：家电、风电、养殖、银行、地产、建筑、医药、食品、电子等，主题建议关注自主可控、国企改革等。

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