既可本金保底 又享安全省心
[摘要]适合资本市场“小白”投资的可转债
◎债券投资系列之四
■ 本报记者/张志清 投资最怕的是不确定性，因为这会导致本金不安全。上一篇文章讲到投资可转债本金安全是非常确定的，但有读者反映感觉讲得不透彻。为此，记者请安信证券阳江营业部针对可转债投资的安全性作更详细的解答。
可转债凭什么保底？
该营业部负责债券业务的投顾许正谦说，所谓可转债本金100%安全，必须建立在买入价格不突破上限的前提下。这个上限很好判定，就是当新的可转债发行时按面值100元打新，或者在二级市场以低于面值的价格买入，再或者在回售价期收益率为正及以下买入。其中，回售价相当于一个可转债的保护价，一般比面值略高0.5元至3元，具体高多少因债券的不同而论。当然，那些对市场有精准判断的投资高手突破这个上限也是能保本甚至赚大钱的。
可转债能保底的两个主要原因，一是发债主体有可靠的还债能力，二是它有强烈的还债意愿。其还债能力基于其资质好，为保护作为“小散”的可转债投资者，监管部门对拟发行可转债的上市公司在资质、担保、准入条件、审批程序等方面设置了很多近乎苛刻的条件，既严于公司上市，又严于企业发债。其还债意愿基于违约的收益远远小于成本，对于发行可转债的上市公司来说，如果违约赖账，辛辛苦苦弄上市的圈钱机器——股票就完蛋了，为了区区几个亿的可转债动摇了公司百亿、千亿的摇钱树——上市股票，肯定不值得，许正谦解释说，这背后根本保障就是制度设计：可转债比正股还有优先偿还的更高级别权利。
除此之外，还有一个让可转债本金安全的重要原因，就是可转债的制度设计里有一个回售条款，堪称可转债的保护伞，后面的报道中将向大家阐释。
国内可转债安全性更高
为保护中小投资者，防范可转债的发行方利用信息优势和资金优势操控市场，我国监管层特出台一系列特别政策，使得我国的可转债成为目前世界上条款最优厚的可转债！许正谦一一罗列了我国可转债的比较优势。
一是票面利率高，投资期限短。我国可转债的票面利率平均在1.6%以上；而在债券市场特别成熟发达的美国市场，其可转债许多是期限为20年至30年的长期零息债。
二是到期回售价格高。我国许多可转债设有到期回售条款，到期回售的价格通常在面值的105%至110%，再加上利息，按面值购买的可转债持有到期的债券年化收益率会高达2.5%至3%，而国外可转债的到期回售价格，通常不过是按面值进行回售。
三是初始转股价溢价率低。按历史统计来看，我国可转债的初始转股价的溢价率比较低，通常在1%至10%；但美国可转债的初始转股价溢价幅度大部分在20%以上，有些甚至达50%，所以我国投资者为可转债内含的股票期权所支付的成本要低得多。
四是转股价向下修正条件更容易触发。我国可转债都被强制性地设置转股价向下修正条款，并且修正条款的条件容易达到，这一条款的设置使得在可转债的正股价格下跌时，其对应的可转债具有较强的抗跌性，甚至出现因预期转股价向下修正而可转债价格上升的现象。而国外的很多可转债甚至没有下修转股价条款，完全靠发行公司申请，并且下调的概率、幅度也很小。
五是转股价向下修正条款更灵活。当正股进行送股、转增、配股和增发时，均会按其稀释比例相应调整转股价格。对于标的股票的现金分红是否调整转股价，国外一般不纳入转股价格调整范围。但是我国的可转债大多都将现金红利作为调整转股价格的一个因素。实际上相当于可转债持有人既取得了股票分红收益，在债券持有期内又可享受债券利息。
所以，国外经常有可转债价格暴跌腰斩的情况，但国内可转债虽有价格跌破面值的情形，但跌破面值的时间往往不长，且下跌幅度通常有限，一般80元就是大底。
操作简单适合金融“小白”
在资阳江市场里，对于普通投资者来说，最大的困难是太难预见巨大的投资品价格波动，并且没有大量的时间、深广的知识去做收集和识别信息、预测顶部和底部的大量工作。
而投资可转债，却不存在巨大波动这个风险，自然无需为防范这个风险而做大量功课。许正谦说，投资可转债只要把握好一个“底”、两个“顶”就行了。
可转债的“底”，就是100元外加利息，无论股市怎样跌，到期时本息一并收回，如果可转债的价格因股市下跌而跌到100元以下，那更好！就直接从二级市场买入，成本更低自然使到期收回本息的收益率更高。
严格来说，可转债的“顶”并不是顶，只是两个可以轻松突破的玻璃天花板。一个是130元。如果股价不涨到转股价的130%以上几次，发行可转债的上市公司必定最着急。它会创造条件把股价推上转股价的130%，并且要坚持上130%15天、20天以上！股价都到转股价130%了，可转债价格自然也能上130元以上甚至更高。市场经验证明，这个天花板冲上去的概率几乎百分之百。
二个是碰上牛市连续涨停的天数。如果强制赎回规定的是30天内有15天股价在约定转股价的130%以上，那么连续涨停的最大可能就是15天，涨幅最高417.7%。从我国可转债历史看，这个天花板被冲破都不是难事。
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