今年债市还会遭遇违约潮吗
■ 本报记者/张志清
去年债市意外走牛固然让人惊喜，但债券违约之严重也令人印象深刻。在债券违约如此严重的背景下推荐投资者进入债券市场，难道是今年的违约会大幅减少，还是违约风险有规避之道？我们继续请安信证券阳江安宁路营业部负责债券业务的投资顾问许正谦与大家分享他的观察思考。
去年债市违约空前严重
2018年，给债市投资者留下深刻印象的，是此起彼伏的债券违约事件。数据显示，2017年债券违约数量和金额为35只、337.49亿元；2018年跳升至123只、1198.51亿元，违约数量和金额同比增加均超2.5倍。
更不好看的对比数据是，从2014年债券市场第一只违约的超日债算起，直到2017年的4年间，共有122只债券违约，违约金额合计859.85亿元。而2018年债市违约的数据就超过了此前4年的总和，以规模来计算，2018年的债券违约金额，也比此前4年的累计违约金额859.85亿元还多出330多亿元。
除了违约数量与金额猛增之外，去年债券违约还有四个特点：一是房地产、能源这两大行业违约增加明显，二是民营企业违约金额上升明显，三是上市公司违约增加也很明显，四是在区域分布上无彩虹显差异，即各地区均有违约发生。
造成去年债券违约的原因究竟是什么？许正谦认为，新增的违约发行人具有几个行业共性，一是经济下行背景下的现金流不佳，二是过去几年影子银行掩盖的杠杆率快速提升，三是关闭影子银行后对债券融资依赖性增强，四是2018年恰逢金融去杠杆引发信用收缩，导致企业顿时失去再融资能力，现金流断裂。同时2018年的很多违约案例也暴露出民企普遍存在的公司治理和内控环节偏弱的问题。
今年债市爆“雷”压力依旧？
2018年债市违约的惨状，让不少债券投资人心惊胆战。展望2019年，债市是否还会有一个又一个的债券违约“惊雷”在等待着投资人？
2018年之前我国债券市场违约率较低，流动性轮动和等级轮动基本有效且发生时间较为同步。进入2018年，随着《资管新规》出台，对于非标与影子银行的管控，中国债券市场“保刚兑”的压力加大，负面及违约事件频发，信用违约或常态化。
据测算，2019年全部非金融类信用债总到期量将超过6万亿元，相比2018年5.34万亿元的总到期量增加10%-15%左右。从付息金额来看，2019年内信用债实际付息金额相比2017年、2018年还会更高，另外还有约1.9万亿元债券将进入回售期。
许正谦说，从2018年债券违约背景、2019年信用债到期量并结合经济下行压力仍在、“宽信用”尚未显效等因素来看，2019年债市爆“雷”是不可避免的。但爆“雷”的数量和金额比2018年是更大或更小呢，目前市场观点还不一致。单从到期债券的量来看，今年违约可能更多，但结合国家从去杠杆到稳杠杆的政策变化来看，更宽松的货币政策、更积极的财政政策可以期待，违约率可能比去年要低一些，违约的量相应可能不比去年大。
他认为，尽管信用违约或趋于常态化，但市场对于违约的认知应当更加趋于理性，债务收缩及结构性去杠杆背景下的违约事件有助于市场出清，并对企业形成警示作用，提高自身造血能力，合理运用杠杆；同时，以央行全面降准为契机，加大对于高新产业的支持力度，也有助于市场“换血”，调整经济结构，长期来讲有助于债市乃至经济体系良性循环。
债券违约风险可以规避
债券违约究竟是大量增加还是明显减少？这个问题谁也给不了一个确定的答案，那么凭什么推荐投资者关注债券投资？
对此，许正谦表示，凡是投资都有风险，高收益与高风险是紧密相关的，在经济下行周期债券市场违约事件增多是市场出清的一种正常表现，但我国债券市场当前发生系统性风险的概率不大，在当下预判2019年的市场，债券还是确定性机会最大的，而债券违约风险又是可以规避的。
投资者要弄清楚的是，这里所说的债券违约并非各类债券普遍违约，而是指信用债违约，利率债目前是没有违约现象的，因此，如果觉得难以识别信用债的违约风险，投资者可以不碰信用债，只投利率债等非信用债。另外，因为多数投资者规避信用债，按照供求关系决定产品价格的原理，加上政府去年已经开始出手缓释信用风险，今年信用债的表现或许会优于利率债。
如果投资者要投资信用债，关键要注意回避高风险行业。在货币政策稳健中性、金融持续严监管的背景下，投资者首先应加强对信用风险的识别，关注不同领域、行业的风险水平。例如低资质民企、股票质押比例过高的上市公司、房地产行业、城投企业、产能过剩行业仍然是违约集中领域，此类发行主体的债券尽量回避或加强甄别。
从股市与债市的跷跷板效应来看，如果投资者持有一定仓位的股票，遇上股市下跌，那么债券的收益将能弥补一部分股票的损失，这时债券就是安全垫。如果股票如很多分析人士预见的那样在下半年反弹的话，那么投资者也可以抛债买股，因为二级市场债券的流动性是远远好于大部分银行理财的，此时债券就是你的投资加油器。
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