为什么建议今年关注债券投资？
编者按
2018年，除了债券市场走出一波意料之外的牛市，股市、汇市、楼市、币圈、石油期货，各领域投资者普遍遭遇空前亏损。在主流观点齐唱“经济下行压力加大”论调的当下，展望2019年，各投资领域的“坑”是否会更大，投资者该如何避免重蹈2018年的覆辙？本专栏拟请有关专业人士对各投资领域进行前瞻，尝试对今年究竟投资什么、怎样投资更安全及更有望获利提出建议。首先对债券投资进行分析研判。
去年，债券市场投资者赚得盆满钵满，今年还会不会如上一年一样，让炒债券者收获满满？记者采访了安信证券阳江安宁路营业部负责债券业务的投资顾问许正谦。
去年债市表现风景独好
2018年全球金融资产纷纷出现下跌，特别是全球股市在2018年格外惨淡，但是在全球连环下跌之外，还有一丝亮点，那就是中国债市牛市在全球格外显眼，这或许是整个2018年难得一见的一片新天地，不仅避开了全球下跌，而且打开了上涨空间。
反映债券市场整体表现的中证全债指数从年初的175.14点上涨至年末的190.48点，上涨8.75%，这对债券市场来说已经是比较可观的上涨幅度。单看这个指标，或许有些读者并无直观感觉，我们就用几类基金排行榜做横向对比：债券型基金的业绩冠军实现了16.79%的年收益，就连收益率为10.11%的鹏华永诚一年定开债券基金也排在了第20位；而股票型基金TOP20榜单上，年收益为-4.34%的基金竟然是业绩冠军，第20名的收益率更是低至-15.29%。
许正谦认为，2018年推动债券利率下行，即债券价格上涨的主要因素有两点，一是经济下行压力加大，主要来自国内和国外两方面，国内实体经济去杠杆，导致融资收紧，基建投资大幅下滑，同时房价上涨挤占消费，导致消费增速回落；国外中美贸易冲突不断升级，市场对外贸乃至经济增长的悲观预期升温。这些因素导致了社会融资需求减少，当然也包括债券融资需求下滑。二是货币政策逐渐宽松，使资金利率维持在相对低位，而且随着经济下行压力加大，市场对于货币政策进一步放松的预期上升。这就使人们预期资金会趋向供过于求，导致市场资金利率下降，原本已发行的债券由于票面利率是固定的，只能通过价格上涨、实际利率降低来与市场利率保持一致。
今年债市慢牛仍然可期
那么推动2018年利债券价格上涨的因素在2019年能否延续？许正谦认为，这可以分短期和中长期来看。
短期来看，市场的一致观点是，经济前景悲观的预期仍未消退，缺乏更好流向的市场资金会继续流入债券市场。前期公布金融数据和经济数据弱于市场预期，市场据此认为，2019年上半年随着房地产投资和出口的回落，经济基本面会继续下滑，三季度或四季度才会企稳回升。同样还有市场对于2019年货币政策的预期，认为货币政策会进一步宽松，降准会继续出现，甚至不排除以降息手段刺激经济。在这样一种预期背景下，那么到期期限在1年以内的短端债券利率与市场资金利率的倒挂可能会维持，相对高位的期限利差也有利于到期期限在5年以上的长端债券利率的下行。由于债券的票面利率在发行时已约定，实际息率的下行则意味着债券价格的上涨，债市慢牛因此依然可以期待。
中长期来看，推动利率下行的因素或将弱化。一方面，对于经济基本面，市场认为随着前期一系列稳增长政策的逐步见效，经济下行压力可能并没有市场预期的那么大，而且G20会议后，中美贸易摩擦是有所缓和的，但市场依旧悲观，一旦后期谈判继续向好的方向发展，悲观的预期也将得到修复；对于货币政策，降准的空间还是有的，但像之前一样更多是补充流动性，并非大水漫灌，而降息的空间不大。另一方面，近期推动利率快速下行的因素主要是基于市场对于2019年经济基本面和货币政策的预期，可以说现在利率的大幅下行已经对明年的市场有所反应，是在透支明年的行情，若明年市场预期兑现，估计利率继续下行的空间也相对有限，反而需要警惕一致预期出现反转，那么现在利率的快速下行可能对应的是未来利率的快速上行。基于这些原因，债券市场的牛市维持的时间可能只在2019年。
投资债市可对冲股市投资风险
“鸡蛋不放在一个篮子里”是投资必须遵循的安全原则。但如果篮子都挂在一条绳子上，这条绳子断了，鸡蛋照样全都打破。用专业一点的话说，如果一个投资者多样化投资的资产组合中，各个资产的同向变化特征明显，那么多样化投资也不能减弱其风险，所以必须是资产的反向变化特征强，或者是负相关才能起到对冲风险的作用。
回望2018年的金融投资路，不少股市投资者后悔没有按分散风险原则投一些能对冲股市风险的品种。许正谦说，债市正好是对冲股市风险的路子，因为有专门的研究结果表明，股市出现大涨大落的过程中，股市与债市的跷跷板效应表现得非常明显，尤其是其中的固定利率债券品种。
具体到今年的股市、债市前瞻来看，A股经过长时间的调整，目前估值已处于较低水平，但在没有看到经济向好预期之前，市场或将继续存在较大的分歧，2019年上半年股市大概率是处于震荡寻底的格局，对投资者来说依然具有较高的操作难度。而2019年货币政策宽松、利率下降是确定性高的事件，市场分歧较小，2019年上半年债券市场有望延续慢牛行情，是比较确定性的投资机会。在此背景下，追求长期稳定回报的资金不妨部分配置债券类资产。
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