股份回购松绑掀起回购潮
[摘要]◎ 股市系列政策利好解读之五
■ 本报记者/张志清
自10月19日高层发出明确的救市表态以来，各项救市政策和措施迅速落地，收到的效果也可谓立竿见影。其中，修改上市公司股份回购制度当属落地更快、反响更大的举措。股份回购制度为何要改，改了什么，改了有什么好处？记者就此采访了安信证券阳江营业部的专业人士。
股份回购好处多
“股份回购也就是股票回购，是指上市公司按一定程序用账面资金购回本公司发行在外的一定数量的普通股。”该营业部投顾许正谦说，回购的股票可以直接注销，减少公司的注册资本。但多数情况下，公司将回购的股票作为“库存股”保留，虽仍属于在外发行的股票，但库存股不享受分红、不参与每股收益计算和分配，同时，可以用于发行可转债、作为股权激励、或用于员工持股计划等，也可以直接再次在市场上出售获得现金。他从股市、投资者、上市公司三个角度解析了股票回购的积极意义。
对股市而言，股票回购是“股价稳定器”，一来公司自身永远最清楚自己的发展，当它买入自己股票时，就表明目前的股票回购价低于公司的内在价值，这就起到提振市场情绪、传达低估信号的作用；二来股票回购会立即减少“在外流通普通股股数”，直接提高每股盈利，进而提升股价。
对投资者而言，股票回购是“分红升级版”，因为相同金额用于股票回购和现金分红，股东取得收益基本相同，但分红会让股东产生惯性预期，对公司构成压力，而股票回购则能够规避这一问题，可更加灵活地运用。
对上市公司而言，股票回购是“现金管理利器”，当公司持有现金却找不到更优投资渠道时，用于股票回购无疑是一个保险而且能提高资金使用效率的选择，还能在一定程度上解决过度投资的问题。此外，当公司负债状况健康、市场负债成本低、回购预期收益较好时，公司往往愿意增加负债进行股票回购，利用债务利息“税盾”的原理，发挥财务杠杆效应，提升资产收益率。
制度修改力度大
股票回购如此好，为何中国的回购量这么小？“这就是最近修改《公司法》为A股市场的股票回购松绑的原因。”该营业部高级投顾曾广航说，上面介绍的股票回购做法，目前主要是在美国实行的，我国原来的股票回购制度与之截然不同，区别就在于，国内对股票回购的总体思路是“原则禁止，例外允许”，美国的却是“原则允许，例外禁止”，两个思路恰恰相反。他认为我国这次通过修改《公司法》对股票回购制度调整的力度相当大，并对修改的内容进行了解释。
一是增加股份回购情形，把“例外允许”变为“常规允许”。这包括用于员工持股计划，上市公司为配合可转换公司债券、认股权证的发行用于股权转换的。尤其重要的是增加股份回购的情形还包括，“上市公司为维护公司信用及股东权益所必需的，法律、行政法规规定的其他情形等”。这句话更通俗地表达，就是只要上市公司认为应该股票回购，基本上都能办！可见，我国的股票回购从思路上与成熟的美国股市接轨了。
二是完善实施股份回购的决策程序。简化公司因实施员工持股计划或者股权激励，上市公司配合可转换公司债券、认股权证发行用于股权转换，以及上市公司为维护公司信用及股东权益等情形实施股份回购的决策程序。同时提高公司持有本公司股份的数额上限，延长公司持有所回购股份的期限。
三是建立了库存股制度。明确公司因特定情形回购的本公司股份，可以通过库存方式持有。这一点也是相当重要的，因为建立库存股制度的重要意义在于，它能够让公司灵活调控流通股数量，抑制过度投机行为，从小处说，让公司能防止自己的股票价格过度波动，从大处说，可促使证券市场的规范、稳健运行。
四是补充上市公司股份回购的信息披露等规范要求，以防止上市公司滥用股份回购制度。
后市想象空间大
“回购制度将修改的消息，最初传出是在今年9月，落地如此快，真是没想到。”许正谦梳理了相关信息发现，10月19日将其纳入救市举措强调，10月22日就提交全国人大常委会审议，10月26日就获得通过，明确自公布之日起实行。而市场反应也十分迅速，10月28日晚，就有多达41家公司发布有关股票回购的公告，这41公司回购上限为167.51亿元；10月29日晚，中国平安发布股票回购方案公告，A股史上最强的回购预案就此出现，回购金额上限达1100亿元，可谓一家就顶上百家。可以说，随着上市公司回购股份制度的修改，让回购骤然升温，成为A股市场的一道风景线。
股票回购的升温大热，会给A股后市怎样的影响？曾广航认为，影响肯定是正面的，将对A股市场带来资金增量，但影响程度暂时难以估计。他提供了一些数据供读者参考。
一是美国股票市场数据，自2000年以来，普通股回购发生17639例，公告的回购金额达到8.6万亿美元，单笔回购平均规模达4.89亿美元，远高于A股公司的6000万元人民币/笔。而业内对此的共识性结论是，美股大牛市离不开上市公司的大举回购。
另一个数据是A股市场数据，一方面尽管今年A股也出现了历史上最大回购，但前三季度回购总额才257.5亿元，就这点回购额还与2015-2017年三年的回购总额相当，可见回购金额之小。另一方面，A股市场的回购潜力却是巨大的，A股上市公司现金及等价物占资产比重平均值达15%，远高于美股上市公司的5.8%；依据2018年中报，全部A股现金及等价物总额达26.15万亿元，假设现金持有占比超过8%的公司将超出部分用于回购，共有2212家上市公司可进行回购，总金额达3.49万亿元。
显然，政策松绑之后，鼓励现金较多的公司主动回购，是形成持续回购的可行路径。如果现金占比高的公司进行回购，3.49万亿元的回购金额对于46万亿元总市值的A股提振效应明显。所以，股票回购对A股后市的影响还是很值得关注和期待的。
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