稳住股权质押就是稳定股市
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自上周末以来，国家针对股市接连推出重磅利好政策和措施，这些举措出台的层次之高、力度之强、密度之大，在A股历史上当属罕见，这些举措为何此时推出，其意义何在、影响多宽？本专栏拟连续采访本地券商的研究分析人士进行解析，敬请读者关注。
■ 本报记者/张志清 通讯员/许正谦
在这次高层救市的系列举措与媒体的密集报道中，股权质押无疑都是个最高频的词汇。股权质押为何物，怎么就成了救市的着力点，股权质押上究竟存在多大的问题？记者就此采访了安信证券阳江营业部几位专业人士，得到一个十分肯定的说法：稳住股权质押就是稳定股市。
股权质押关系多方利益
“简单说，就是上市公司股东将自己的股票质押给券商或银行或信托公司，借入资金用于消费或企业周转等用途。”该营业部投顾助理关科洛如此解释股权质押的概念。他说，当该上市公司和股票市场都正常运行时，这只是一笔质押融资而已，但当该上市公司经营出现大的问题，或者股票市场出现异常波动时，相关多方的利益都会受其影响。
他举例说，某公司的甲股东将自己持有的股票质押给某券商，办理手续时所质押股票的市值为1亿元，券商出于确保回收本息的风险控制考虑，就按40%的质押率（一般为30%至50%，具体一单一议）向甲股东借出资金4000万元。同样出于风险控制目的，双方合同中还会对履约担保比率设置两条线：关注线、强制平仓线，一般分别为150%、130%（也是一单一议）。所谓履约担保比率，即所质押股票市值与所借的这4000万元本金的比值。当所质押股票的股价下跌到其市值在6000万元以下时，履约担保比率便在150%的关注线以下了，如果该股票价格进一步下跌到其市值在5200万元以下时，便跌破130%的强制平仓线了，借出资金的券商就会按照借款时约定的额度和方式，将质押的股票在股市上售出以收回自己的本息。
出现这种强制平仓的情况时，相关各利益方均难独善其身。强制平仓本身就是将质押股票大额卖出，加上其他持股人恐慌性跟风卖出，这种集中抛售首先是导致股价加速下跌。对于持有该公司股票的大小股东来说，影响不言而喻；对于进行质押股权融资的大股东来说，结果便是在公司中的股权占比下降，发言权丧失，如果质押的控股股东的股票，极端情况则是企业易主；对于融出资金的券商或银行来说，当较极端情况出现时，譬如股价连续跌停，强制平仓的股票就会卖不出去，就会形成坏账。这就是股权质押强制平仓风险。
强平风险不只涉及一家
倘若涉及股权质押强平风险的只有少数几家上市公司，其损失便能够为相关利益方自行消化。那么，目前市场股权质押规模究竟有多大呢？“不小，所以才引起高层高度重视和各方联合出手。”关科洛提供了截至10月19日的6个统计数据——
一是A股市场质押估算市值达到4.44万亿元，约占A股总市值的10%，约占A股流通盘市值的26%；二是质押股数近期仍在上升，两市共质押6372.51亿股, 占总股本的9.94%,二者均位于历史高位；三是1197个大股东质押超50%持股，853个大股东质押超70%持股，484个大股东质押90%以上持股，140个大股东质押100%持股，这些均是高比例质押；四是“无股不押”延续，两市仅69股未涉及股票质押，148股质押比例超50%；五是质押股票集中，9家券商占据五成市场份额，申万宏源、海通证券位居前列；六是部分股东积极解押，9月以来，530股发布解除质押公告，合计225.88亿股解除质押，估算市值2790.52亿元，但整体质押股数仍在上升。
该营业部高级投顾曾广航指出，上述数据中有三个应特别重视：第一个，全市场质押股占市值的比例偏高了，特别是昨日最新数据显示，跌到强制平仓线的接近9000亿元，约占流通盘市值的5%，还是很大的；第三个大股东高比例质押问题突出，如此多的大股东高比例质押融资透露出企业资金链绷得太紧，表明上市公司基本面存在隐忧；第四个数据体现的“无股不押”现象，表明问题的普遍性，也表明处置化解问题的迫切性。
真金白银化解强平风险
在高层近期救市过程中，层次高、力度大的喊话将发挥怎样的作用？“其实，除了信息明确的喊话，更有迅速落地的措施。”曾广航说，高层喊话作用极大，重在稳定市场信心，但目前股权质押问题是必须立即要真金白银支持的，事实上，真金白银也接二连三地来了。
首先行动的是地方国资，深圳就拿出了500亿元专项资金，并初步列出当地300家有技术、有实力但遭遇股权质押困难的上市民企清单，将从中择优筛选一批企业给予委托贷款支持，缓解其股权质押风险，随后，北京、广州等地均宣布以类似方式出手。其次是本周一，中证协发起由11家证券公司出资210亿设立母资管计划，吸引银行、保险、国有企业和政府平台等资金投资，形成1000亿元总规模的资管计划，缓解股权质押困难问题。第三点是，监管层对银行、券商进行窗口指导，要求对触及平仓线的上市公司不简单轻易进行强平操作，这将使一批企业获得以时间换空间的机会。
曾广航认为，上述措施应该能够很大程度上缓解股权质押强平问题，解决了这一当前股市下行压力的主要问题，股市将得以基本稳定。
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