重建不免坎坷 曙光却已乍现
■ 安信策略
受中美贸易摩擦升级、股权质押风险酝酿等负面因素影响，本周上证指数再创年度新低。我们认为，近期风险偏好回落的根本原因来自去杠杆引发的流动性担忧，伴随着信用违约和股权质押等流动性风险不断暴露，当前风险偏好可能已经降至阶段性低点。未来政策有望迈向“货币中性偏宽+结构性紧信用+推进改革+补短板”，市场的信心有望逐步恢复，从而迈入“重建”阶段。
政策有望走向“货币中性偏宽+结构性紧信用”组合
近期人民币汇率出现调整，同时国内并未跟随美国加息，叠加结构性降准，宏观流动性有望走向实质中性偏宽松。紧信用注重结构优化，信贷政策向小微企业倾斜，民企融资环境有望边际改善。“货币中性偏宽+结构性紧信用”组合助于去杠杆与降成本的同步推进，同时修复悲观流动性预期。
补短板推进有望提速
近日，刘鹤副总理出任国务院促进中小企业发展工作领导小组组长。早在2001年，时任国务院信息化工作办公室副主任的刘鹤，就国家信息化“十五”规划以及中国经济的发展路径提出了自己的想法。其在《把发展新经济与改革目标统一起来——中国发展新经济的路径依赖和现实挑战》一文曾强调“发展新经济必须通过资阳江市场支持中小企业发展”，此次出任工作小组组长，一方面反映出国务院对中小企业工作重视程度不断上升，另外一方面也预示着未来补短板推进有望提速。
市场或处“估值底”
当前上证指数的平均市盈率约为14倍，已低于上一个市场底部2638点（2016年1月）的估值水平，这使得投资者热议市场本轮底部究竟应该在何时出现。从历史经验来看，市场的底部除了估值因素外，也和“业绩底”“政策底”相关，是多个因素共同作用的结果，因此单凭“估值底”并不能完全确认当前是出于市场最终的低点，但可以确定的是“估值底”给市场的安全性及未来的回报空间提供了支撑，因此投资者在当前无需过度悲观。
整体来看，我们认为当前风险偏好可能已经降至阶段性低点，部分前期担忧的风险因素正在逐步被市场所消化；伴随着政策有望迈向“货币中性偏宽+结构性紧信用”，市场整体正在构筑底部，结构性行情展开的曙光已现。行业配置方面，建议重点关注军工、云计算、新能源汽车、电子、创新药等。
安信证券阳江营业部高级投顾 曾广航S1450615110003
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