三季度利润双位增长 中小银行却缘何被困百亿市值

IPO首日未封住涨停，翌日又被打到跌停，第三日又一度逼近“破净”线……

在H股上市9年后，顶着首家“A+H”农商银行的光环，次新银行股重庆农商银行（证券简称“渝农商行”）创下多个“第一”。到10月31日，渝农商行收报8.10元，市净率（PB）1.1倍，险些跌破净值。但渝农商行总市值811元，仍是市值最大的农商银行，不仅超过一众农商银行，也高于南京银行、杭州银行等城商行。

这是否意味着百亿市值的中小城商行和农商行的新股发行生态面临逻辑重构？

除宁波、上海、北京等个别城商行，其余上市城商行、农商行的市值均在千亿以下。中小银行业绩、估值也出现分化。

根据Wind统计，以10月31日观察，宁波银行、紫金银行PB最高，分别为1.84、1.74，对应市盈率11.7、16.6。但两家银行总市值分别为1520亿元、233亿元。

实际上，PB大于1没有破净的城商行和农商行，大部分市值均仅百亿元。常熟银行、青农商行、西安银行、青岛银行、苏州银行、张家港行的PB均大于1，但其市值仅100-350亿元。

百亿市值银行寻路

受国资和A股上市规定限制，上市银行不能以PB低于1的“破净”状态发行新股。在普遍破净的情况下，拟IPO的中小银行的估值远高于上市银行。

根据重庆农商行披露数据，该行IPO的市盈率（PE）9.26倍，扣非后发行PE为8.15倍。该PE不仅远超大多数银行，也与其H股股价存在显著价差。10月31日，渝农商行PE8.9倍，PB 1.1倍；该行H股的PE、PB分别仅为4.1倍、0.56倍。

A股上市银行中，PB和PE高于渝农商行的只有8家。其中，PB最高的为宁波银行，达到1.8倍，PE最高的则为紫金银行，为17倍。

需要指出，上市银行市值也“分层”。PE高于渝农商行的，除招行、平安和宁波银行三家，其余均为总市值仅百亿的中小银行，本身流通盘就很小。

截至10月31日，根据21世纪经济报道记者汇总数据，四大行总市值均超万亿，招行市值8870亿元紧随其后。

中小银行中，宁波、上海、北京、华夏四家银行总市值均在1000亿元以上，其余银行市值均在1000亿以下。

除成都银行、西安银行、长沙银行三家城商行市值刚刚超过300亿元之外，贵阳银行、青岛银行、郑州银行、常熟银行、紫金银行等均在200亿元-300亿元之间，江阴银行、苏农银行总市值仅95亿元附近。

从资产质量数据看，渝农商行不良数据不算高。自2016年至2019年3月底，重庆农商行的不良率分别为0.96%、0.98%、1.29%、1.26%，明显低于行业平均水平。

不过，10月30日该行上市翌日，渝农商行公告，该行第四大股东、持有该行5.02%的股东隆鑫控股的全部股份被轮候冻结。

10月31日，一位业内人士指出，港股市场很多投资人不“看”小银行，也是因为对资产质量情况“心里没数”，这导致中小银行在港股不仅估值较低，也基本缺乏交易，甚至上市前几日要靠经纪商托盘。

中小银行业绩分化

市值的分化，反映了中小银行经营和业绩的分化。

中小银行中，仅有三家银行市值过千亿。市值最高的宁波银行，总市值1520亿元， 2019年1-9月，实现归属于母公司股东的净利润107.12亿元，同比增长20.04%；不良贷款率0.78%，与年初持平。

中泰证券首席银行业分析师戴志锋认为，该行规模、非息收入高增长，但测算的时点净息差环比下降3BP至1.68%。净息差的环比下降主要受负债端拖累：负债付息率环比上行11BP至2.49%，部分是基数原因。预计一方面是付息成本相对较低的同业负债替换成了成本相对较高的同业存单、二级资本债以及定期存款。

紧随其后的上海银行、北京银行，总市值分别为1325亿元、1171亿元。2019年1-9月，上海银行营业收入378.81亿元，同比增长19.8%；归母净利润163.59亿元，同比增长14.6%；不良率季度环比下降1BP至1.17%。北京银行营业收入481.2亿元，同比增长17%；归母净利润180.55亿元，同比增长8.8%，三季度不良率1.41%，环比下降4BP，较年初下降5BP。

紧随其后，两家江苏上市城商行总市值分别为816亿元、732亿元。

其中，江苏银行前三季度净利润118.8亿元，同比增长15.82%；南京银行前三季度净利润98.89亿元，同比增长15.33%。

两家银行中，戴志锋认为，江苏银行单季年化不良净生成率环比二季度小幅上行2BP，但总体仍处相对平稳的低位。南京银行净息差下行预计更多是负债付息率导致。资产端生息资产收益率环比下降2BP至4.19%，负债端付息率则环比上行8BP。

此外，贵阳银行、青岛银行、郑州银行、常熟银行和紫金银行前三季度均实现净利润的同比增长。

武汉科技大学金融证券研究所所长董登新认为，今后新股拉涨停的数量会越来越少，科创板推出后，A股的整个生态都出现了变化。

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