CPI连续3月处于“1时代” 温和通胀为货币政策边际调整留空间

导读：CPI已连续3个月处于“1时代”，继续保持温和上涨态势。未来温和通胀不会对货币政策取向形成掣肘，不过货币政策操作难言宽松，未来仍需在去杠杆、防风险与稳增长之间求最优解。

本报记者张奇北京报道

国家统计局7月10日公布的数据显示，6月全国居民消费价格（CPI）同比上涨1.9%，较前值上涨0.1个百分点。上半年CPI同比上涨2%。

分析认为，油价、猪价上行叠加端午小长假，带动CPI同比较上月抬升0.1个百分点。由于6月CPI同比增长完全符合市场预期，对市场影响有限，当日国债期货午盘涨跌不一。

Wind数据显示，CPI已连续3个月处于“1时代”，继续保持温和上涨态势。交通银行首席经济学家连平认为，“在国内需求平稳增长的前提下，未来CPI缺乏显著反弹的动力。预计全年CPI同比上涨2%左右。”

具体来看，三、四季度猪肉价格可能回升，会带动食品价格小幅上升。非食品价格保持稳定，下半年可能会温和上升。翘尾因素7月之后显著回落，下半年CPI大幅上升的可能性较小。

分析人士普遍认为，未来温和通胀不会对货币政策取向形成掣肘，不过货币政策操作难言宽松，未来仍需在去杠杆、防风险与稳增长之间求最优解。

CPI上涨温和

6月CPI同比上涨1.9%。其中食品价格上涨0.3%，非食品价格上涨2.2%；消费品价格上涨1.5%，服务价格上涨2.4%。据测算，1.9%的同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为1.5个百分点，新涨价影响约为0.4个百分点。

相比前值，6月CPI同比涨幅增长0.1个百分点。兴业研究分析师蒋冬英称，分项来看，受油价上涨及猪肉价格触底回升等影响，交通通信、食品烟酒及居住分别拉动6月CPI同比涨幅扩大0.08、0.03及0.02个百分点。

她分析称，低基数效应下，燃料价格同比上涨17.8%；同时受端午假期居民出行增加影响，交通工具使用和维修价格同比涨幅扩大。6月居住价格同比涨幅扩大0.1个百分点至2.3%，其中居民居住水电燃料价格同比涨幅扩大0.4个百分点至1.7%。

食品方面，6月猪肉价格同比下降12.8%，降幅较前值回落近4个百分点，环比增速由负转正小幅反弹1.1%，出现止跌反弹的迹象。此前，受猪肉价格下跌拖累，CPI出现回落。

1-6月CPI累计同比上涨2.0%，涨幅较上年同期和上年全年分别提高0.6和0.4个百分点。除2月因春节错期和低温天气影响扩大至2.9%以外，其他月份均处于温和上涨区间。

“在各类影响因素中，猪肉价格成为关键变量。”东方金诚首席宏观分析师王青称。由于供需矛盾突出，今年以来猪肉价格持续下跌，3月同比跌幅达到12.0%，随后跌幅逐月扩大，并拖累CPI同比下行，而自5月中下旬起，猪肉价格开始企稳，6月CPI同比随即回升。

中信证券研究部刘博阳认为，猪价和蔬菜价格波动剧烈使得食品价格继续成为决定CPI的核心变量。去年12月至今年2月全国气温大幅波动，仔猪存活率较正常月份减少10%-15%，导致目前市场供应减少。同时国庆中秋备货使得需求季节性走高，料将推动猪价反弹。“三季度CPI将在猪价的阶段性上涨下有望达到2.2%-2.3%左右，成为年内高点。”

联讯证券首席宏观研究员李奇霖认为，未来通胀压力并不大。一是国际油价已经超过了基本面的支持，布伦特原油期货价格在80美元/桶时有较大的阻力。二是猪肉价格底部已经出现，但是在终端需求不强的情况下，后续上涨的动力有限。

货币政策边际调整空间

基于未来的温和通胀预期，受访人士普遍认为，年内通胀不是货币政策的重要考虑因素，未来货币政策需重点关注去杠杆、防风险、稳增长。由于中国经济增长韧性强劲，货币政策总量将维持稳健中性，温和通胀给其边际宽松留出空间。

一位不愿具名的分析人士称，最近投资、消费疲弱，其中有一些短期影响因素。同时，消费对经济增长贡献很大且目前处于比较稳定的状态，因此中国经济增长韧性强劲，没有必要通过货币政策总量放松来维持经济增长；同时未来三年还要去杠杆。因此，总体上货币政策会维持稳健中性，不会有大幅放松。

不过他同时表示，如果经济下行压力比较大，货币政策有可能会有边际变化。

民生银行研究员温彬预计，下半年CPI依旧在2%附近，属于温和通胀，这给货币政策边际操作留出了空间。未来货币政策首先要平衡稳增长、去杠杆与防风险，所以总基调还是稳健中性；其次是平衡流动性与严监管，下半年“宽货币、紧信用”格局可能会延续，这样定向降准仍有空间。

“国内通胀压力有限，不会成为货币政策结构性宽松的掣肘，后续依然有概率降准。温和通胀也给财政扩张提供了空间，在地方债务严监管难以放松的背景下，预计政策会在加快地方债发行、盘活存量财政存款等方面发力，以对冲需求的回落。”李奇霖称。

他认为，货币政策延续结构性宽松，加之实体融资需求回落，长端利率仍有下行的空间，利率债和高等级信用债具有配置价值。股票市场短期低点可能出现，但在经济下行和贸易摩擦不确定性的情况下，趋势性的上涨仍需要催化剂。

人民大学客座教授邓海清表示，2018年最确定的机会是利率债。随着货币政策、汇率政策、房地产政策的变化，十年期国债收益率还会进一步下行。目前十年期国债收益率在3.5%左右。

不过前述不愿具名的分析人士称，长期来看，债券收益率与通胀和名义GDP正相关。从今年情况来看，名义GDP增速相较去年要稍低一些，全年来看债券收益率相较去年低，这是大方向。但年初以来已下行近40BP的十年期国债收益率，可能已经反映出市场对于实体经济的过度悲观预期。随着未来价格、实际增长数据对过度悲观预期的证伪，债券收益率反而可能存在一定的上行风险。

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